徵重稅救亡 美國有錢人大逃亡

【財政懸崖】
美國財政懸崖危機隨着眾議院昨天通過協議，暫時避過墮崖一劫；但這份協議側重向富人徵稅救亡，是美國自1968年以來最大規模的加稅方案，勢掀有錢人棄美籍的逃亡潮。有錢人用腳抗議，加上中上家庭稅務負擔加重，長遠必影響投資消費，對美國要化解國債和財赤危機，這方案猶如飲鴆止渴。

繼參議院元旦通過協議，美國眾議院於本港時間昨午也以257票贊成對167票反對，通過協議。根據協議，個人年收入逾40萬美元（約312萬港元）的個人和年收入逾45萬美元（約351萬港元）的家庭大幅加稅，稅率由現行的35%提高至39.6%，而資本增值稅和股息稅稅率由15%升至20%，遺產稅最高稅率由35%升至40%。

雖然協議延續喬治布殊年代開始的稅務優惠政策，但這是美國近20年來首次上調稅率，也是詹森總統（Lyndon Johnson）1968年為越戰和實現「偉大社會」大計加稅10個百分點以來的最大規模加稅，未來10年料增6,200億美元（4.84萬億港元）稅收。

平均會向每人加稅41美元

大幅加稅，尤其是大徵富人稅，反映美國財政政策在總統奧巴馬治下越走越左，只管一味加稅，不管削減開支；據國會財政辦公室新公佈數字，從財政預算角度看，協議平均會向每名美國人加稅41美元，但只減少1美元開支。

美國兩黨政治中，共和黨力主減稅振興經濟，民主黨主張加稅和大開支刺激經濟；由此可見，奧巴馬在今次財政懸崖問題談判中成為大贏家。他在加重稅救亡協議通過後，在眾院發表講話時更風騷眨眼，隨即返老家夏威夷繼續度假。對於共和黨未能迫使奧巴馬減開支，曾在他競選連任後聲稱要發起富人革命的地產大亨朗普（Donald Trump）立即發tweet炮轟：「共和黨人可能是史上最拙劣的談判者。」

加重稅不減開支，其實只是推遲美國國債和財赤危機爆煲，對美國經濟而言，如飲鴆止渴。

雖然美國富人的最高稅率仍跟法國奧朗德提出的75%有距離，但美國富豪眼見奧巴馬政府近年大力打擊海外避稅，早料到大花筒政府加稅或沒完沒了；去年多達8,000人放棄美國國籍，比前年多逾一倍，平均每周154人退籍。如今徵重稅，勢掀富人逃亡潮。

對富人來說，放棄美籍除笨有精。美國2009年修法，讓放棄美籍人士只要繳一次「出走稅」，稅率15%，比交40%稅低得多。facebook創辦人之一薩維林（Eduardo Saverin）去年5月退籍長居新加坡，手上fb股票至少要交6億美元（46.8億港元）稅，但退籍則只需交1.5億美元（11.7億港元）稅。

今年經濟增長下調至1.5%

富人逃亡，長遠而言，後遺症是打擊投資和人才流失，影響所及，就業機會將減少，對經濟無益。由於社會保障和醫療福利的工資稅（payroll tax），稅率由過去兩年的4.2%回復至6.2%水平，令美國77%住戶要多交稅，預計會影響消費，令美國今年經濟增長少了0.6個百分點，連同加富人稅打擊消費少0.15個百分點，今年預測經濟增長率由2.2%下調至1.5%。迫在眉睫是，協議未在節流多落墨，預測10年內只減開支150億美元（1,170億港元），只及增加稅收的1/41，並將今年政府開支自動削減1,100億美元（8,580億港元）的機制押後兩個月啟動，屆時將適逢國債上限問題拖無可拖，又來一輪大攤牌。布魯金斯研究所預算專家里夫林指，財政危機沒完沒了。

財政懸崖協議方案內容重點
•年收入40萬美元以下的個人，以及年收入在45萬美元以下的家庭，稅率將永久維持在美國前總統小布殊主政期間的稅務優惠方案

•年收入40萬美元的個人，以及年收入在45萬美元以上的家庭將加稅，稅率由目前的35%提升至39.6%

•年收入40萬美元的個人，以及年收入在45萬美元以上家庭的資本增值及股息稅，由15%升至20%

•個人遺產稅原為520萬美元以上，稅率為35%，現改為500萬美元以上，稅率提高至40%

•失業保障可延長至今年年底

•今年初啟動的1.2萬億美元政府開支削減10年計劃，將延後兩個月再執行，涉及的240億美元將由削減國防開支及其他新增收入分

商品威盡 油價近三個月高

【本報綜合報道】美國國會達成避過財政危機的協議，投資者風險胃納增加令避險貨幣美元回落，加上中國經濟開始周期性反彈，刺激以美元計價商品包括油金價格昨日齊升。

期油淨長倉續上升

紐約期油最高曾見每桶93.53美元，升1.86%，為近三個月以來高位；倫敦布蘭特期油最高曾升0.9%至1個月高位，報每桶112.11美元。

德國商業銀行環球商品研究部門主管Eugen Weinberg表示，美國財政懸崖有暫時的解決方案，對市場來說是非常正面的訊息，令市場期望今年表現向好；美國的經濟刺激措施及中國的增長，亦支持商品在2013年走勢。

事實上，中國公佈製造業數據理想，洲際交易所數據顯示，布蘭特期油淨長倉連續第二周上升；而且有分析指，中東局勢緊張，亦會支持今年油價表現。

俄羅斯能源部數據則顯示，當地油產量去年增加1%，達每日1037萬桶，為全球最多，高於沙特，並打破前蘇聯的紀錄，而俄羅斯仍未跟隨美國採用最新的鑽油技術。不過國際能源機構（IEA）供應分析師Michael Cohen預期，今年俄羅斯油產量每日將減少10萬桶。

現貨金見1692美元

美國眾議院通過相關法案後，現貨金價亦由低位反彈，每盎斯最高曾見1692.15美元，升18美元或1.1%，為去年12月中以來高位。現貨金價去年全年升約7%，為連續12年報升。2月期金價亦曾升0.4%，至1682美元。其他貴金屬例如白銀及白金，則分別最多升2.58%及1.58%，每盎斯報31.1162美元及1565.88美元。

分析師指，美國國會定出妥協方案，令美元回落，對商品而言是利好消息，亦推高現貨金價。澳新銀行資深金屬策略師Nick Trevethan指，「現階段市場不想有大動作，仍然在觀望各投資市場反應，特別是股市，故黃金有一定追捧客。」他補充指，一旦股市開始上升，金價就會跟隨走高。瑞銀更估計，金價未來3個月將達每盎斯1950美元水平；白金則可見1800美元。其餘金屬方面，倫敦3個月期銅亦一度升至8130美元的近三周高位，升幅逾2%。

五大主題左右2013後市

大環境小投資： 五大主題左右後市

尚有兩天便踏入2013年，先祝讀者新年進步！明年投資該如何部署？筆者在此提出五大主題：
成熟經濟體增長呆滯──在高負債窒礙經濟增長的大環境下，展望明年美、歐、日的經濟增長將持續呆滯，美、日政府將不會亦不能推行類似歐洲的緊縮措施，意謂負債及財赤都不會改善；而整體歐洲則續受財困成員國拖累，核心國包括德、法、荷等將進一步跌近衰退邊緣。
量寬支撐新興股市──日本政府近期多番要求央行須採取更積極的無上限量鬆，事實上，當前多個地區包括美、歐及瑞士等已採納了類似的措施，新興市場及亞太區等與美元關係密切的貨幣，為保滙率穩定，其央行也被迫大量增加貨幣供應。可預見在成熟經濟體增長呆滯的前提下，各地央行主動或被動地推行寬鬆措施將在所難免。資金充裕抵銷了部份經濟面的利淡因素，股市尤以新興市場料獲承接，惟美、歐、日債務問題將間歇地帶來市場震盪。

通脹成新興市場隱憂

財政穩建利好新興債──全球增長動力仍在於新興市場，國基會預計新興經濟體明年增長5.6%，大幅高於成熟經濟體的1.5%。另外，新興國家財政穩健亦獲評級機構認同，今年印尼、菲律賓、土耳其、秘魯、南韓及哈薩克等先後獲調升主權評級；截至12月20日，新興債市整體回報近18%，表現比不少股市還好。在美歐日的零息政策下，資金料續流入新興債市，惟新興經濟的生產設備使用率相對緊張，通脹較易上升，此亦是明年新興市場一大隱憂。
「有息」貨幣仍具優勢──滙市重點將在於該貨幣有沒有利息、政府有沒有財政實力、經濟有沒有合理增長等基本因素。可預期相對美歐日這「印鈔區」，其他「非印鈔」及「有息」地區貨幣將被迫承擔大部份的升值壓力，展望年中過後，將有壓力以較進取的干預行動來還擊，全球競爭性貶值可期。

以實物資產對沖量寬──商品走勢會較商品貨幣複雜，貴金屬易受通脹刺激，在量寬加劇下料走勢較強，惟美歐央行干預價格的意圖越見明顯。油價則同時受經濟、通脹及地緣等因素影響，基本金屬較受經濟周期左右，農產品則對氣候及通脹敏感。因此較宜以一籃子的形式投資實物商品項目。

潘國光

大環境小投資： 財政懸崖主宰環球經濟

大環境小投資：財政懸崖主宰環球經濟

在今年的12月31日前，美國民主黨與共和黨必須要達成解決財赤的辦法，否則總值高達GDP約4個百分點的多項退稅措施，將會自動停止，而新的削減開支措施則會自動出現，即所謂的「財政懸崖」危機，相信屆時主要往以下三個方向發展：

1）在今年年底前，將目前的削減開支限期及退稅措施全面延續；
2）先達成臨時協議，待明年1月至2月才再談判；
3）談判破裂，政府被逼自動削減開支，稅率亦會被調高。

情況（1）的結果最佳，而情況（3）則為最差，也就是市場所說的「墮崖」，情況（2）的影響就介乎兩者之間。筆者認為，出現情況（1）及（3）的機會均較小。
除了財政懸崖之外，美國將於明年1至2月同時面對調高負債上限的問題。根據美國財政部的估計，債務於今年底及明年1月間觸及上限，但若利用過渡性收入來源填補，美國最遲於明年3月底前需處理債務上限問題，加上明年1月新任國會議員才會就職，因此留待明年首季一同處理兩大財政議題，會較為合理。

中國暫難放鬆銀根
中國十八大會議閉幕，領導層人事變動塵埃落定，近期內地最新公佈的經濟數據不俗，今年經濟增長要達標已非難事，故相信中國不會（亦無必要）在年底前大力放水。美國風災及財政懸崖等負面因素可能會在明年首季才陸續浮現，加上歐洲、日本經濟未有起色，如果中國在明年首季在擴大內需方面未能抵銷外圍衰退的影響，屆時就有機會推出放鬆銀根的措施。
惟短期而言，美國在政策及央行兩者的互相影響下，衍生出來的變數甚多，相信年底前，全球市場最大的風險將會落在美國身上。

美國大選過後，環球股市偏軟，由9月的高位至今，道指已下跌約8%，香港恒指亦下跌約5%，主要的原因，就是來自美國「財政懸崖」所帶來的不確定因素。

最近美國聯儲局有官員提出，要擴大量化寬鬆措施（QE）的規模，聯儲局會否在12月12日的議息會議中宣佈擴大量寬，也要視乎兩黨在財政懸崖問題上的談判進程。如果兩黨的談判遲遲未有曙光，不排除聯儲局會故意將擴大量寬的立場含糊其辭，增加市場的恐慌情緒，藉此向兩黨施壓，以逼使國會議員盡快通過實質的議案。

潘國光

陶冬「不再在香港買樓」

陶冬沽擎天六年賺逾倍

去年6月已在網上撰文，指「不再在香港買樓」的瑞信董事總經理兼亞太區首席經濟研究師陶冬，果然貫徹其睇淡觀點，近日身體力行把持貨6年的九龍站擎天半島高層單位，以貼市價1890萬元出售，賺1020萬元離場。陶冬昨日直言，樓市已陷入瘋狂狀態，自己不會「與瘋狂為伍」。

仍持一單位收租

據本報調查所得，陶冬06年以870萬元買入擎天半島2座中層E室，面積約1359方呎，遙望一號銀海，一直收租，租金為3.6萬元。近日陶冬落實以1890萬元沽出該單位，呎價1.39萬元，與市價相若。未計佣金及印花稅，賬面賺1020萬元，升117%。

雖然陶冬趁高位減持，但他並未有盡沽手上持貨。他現時仍持有擎天半島1座高層B室四房單位，約1667方呎，現以5.5萬出租，望西環景，該單位是在07年底以1805萬元買入。

「樓市步入瘋狂」

陶冬在09年中已預測本港樓市會觸底向上，至去年他才開始「轉view」，指樓價有見頂迹象，雖然不排除有「小陽春」，但在衡量風險後，決定不會再在香港買樓，只會減持。而陶冬工作的瑞信，則預測明年本港樓價會升5%。


陶冬昨日形容，本港樓市已進入瘋狂狀態：「我昨日把物業賣掉了。我喜歡去的一家台灣餐廳，最近要關門，因為租金由6萬加到22萬，已經太瘋狂！香港的樓價明天是升還是跌，我不知道，但我不會與瘋狂為伍，現時風險與回報已經不相稱。」


居住在香港已經18年的陶冬又概嘆，「真正的香港正逐漸消失」：「你們的奶茶、菠蘿油、牛腩麪正經歷『浩劫』，但我覺得這種發展是無法長期持續下去的。」


陶冬表示，雖無法預測樓價短線走勢，但相信暴跌是「無可能」，政府推出的措施對調控樓市並無實質幫助。他指香港單靠金融業「一好遮百醜」，當人民幣國際化時，香港習以為常的優勢將會消失，這是令人最擔憂的問題。

蘋果日報

量寬及地緣局勢推升滯脹

大環境 小投資：量寬及地緣局勢推升滯脹

近日全球市場開始對東海局勢起了關注，其中在港上市與中日貿易有關的股份更曾遭到拋售，而圓滙亦一度下滑，市場開始憂慮中日經濟合作及雙邊貿易將出現嚴重倒退。中日兩國在貿易上唇齒相依，加上適逢歐美經濟不景，一旦兩國爆發貿易戰或軍事衝突，勢將令兩國經濟陷入雙輸之局。

繼美歐啟動量寬之後，日本央行上周亦擴大了量寬規模。此外，美國總統大選進入倒數階段，有關其「財政懸崖」的協議限期亦同時進入倒數。筆者認為，未來3至6個月，幾乎所有足以影響市場的重要因素都圍繞着同一個主題，就是滯脹（Stagflation），即所謂經濟停滯性的通貨膨脹。

有關「財政懸崖」的爭論，在最樂觀情況下若達成協議，也會對美國明年經濟造成近一個百分點的收縮壓力，因此當「扭曲操作」在今年底完結之後，美聯儲將很有可能會把QE3每月的買債金額，由原來400億美元，增加至850億，甚至1000億美元，以彌補新增發債需要及抵銷經濟下行風險。

貴金屬價格料反覆向上

歐洲方面，西意兩國未來若如市場所料正式向歐盟求援，並啟動歐央行的買債計劃，該區經濟同樣會面對新的及持久的緊縮壓力。事實上，當前歐盟絕大部份的所謂救援方案對刺激經濟都起不了正面的幫助，未來一年包括核心國在內的經濟體一同跌入衰退的風險正在上升，歐洲實際上是以自身的經濟以及個別成員國的政局風險，來換取延後歐元解體的時間。

筆者重申，未來6個月的資產配置該充分考慮上述滯脹的因素，股債該盡量以全球性的工具佈局，全球性的好處在於分散了全球的地緣及貨幣風險，而其間非美元、非歐元及非日圓的貨幣看漲，將抵銷部份因經濟放緩對企業盈利及信貸前景造成的打擊。

大宗商品之中，貴金屬、能源及農產品均與通脹及地緣風險有相當的敏感度。隨着美國總統大選逼近，有心人士或許會嘗試透過在期貨市場干預油價來間接遏抑汽油價的升勢，以便為選舉造勢。惟在量寬不斷，以及中東及東亞地緣局勢緊張的情況下，大宗商品尤以貴金屬價在未來的一段長時間料將持續反覆向上，從而令其他商品價格出現進一步回落的空間降低。

潘國光

黃金狂牛快衝1800美元

黃金狂牛快衝1800美元

環球央行相繼放水刺激經濟，令市場憂慮通脹升溫及美元轉弱，推動現貨金價格連升5周至近7個月新高；市場預期金價的升勢未完，其中巴克萊資本預期金價將於第四季升至每盎斯1810美元。不過，油價表現則未受推動，紐約期油下跌4日後雖見回升，但仍未能收復本周初的失地，兩類商品走勢兩極。

美國聯儲局推出第三輪量化寬鬆措施（QE3），另歐洲央行及日本央行亦推出放水計劃，以刺激經濟。投資者紛紛買入黃金，以對冲通脹及弱勢美元，推動黃金需求及價格，現貨金周五收報每盎斯1773.1美元。Atyant Capital基金經理Pratik Sharma表示，由於各國政府注入大量資金刺激增長，通脹憂慮重燃，投資者轉投黃金市場。

油價大跌後反彈
美銀早前維持現貨金於明年第二季達每盎斯2000美元的預期，並進一步預測2014年底可達每盎斯2400美元；德銀亦預期明年第二季現貨金將升至2000美元；摩根士丹利則預測明年平均金價為每盎斯1816美元。

本周初有消息指沙地阿拉伯願意向市場供應更多石油，令油價下跌。紐約期油連跌4日後，周五走勢反覆，最終收市升逾1%，報每桶92.89美元，但按周計仍跌6.17%，為逾3個月的最大按周跌幅。倫敦布蘭特期油周五亦升1.26%，全周計則跌4.5%。

市場普遍預期金價升勢未止，其中巴克萊資本預期，現貨金將於第四季升至每盎斯1810美元，而2013年平均價格更升至每盎斯1860美元。巴克萊指，黃金相關的交易所交易產品持有黃金續創新高，加上實際負利率情況持續，吸引投資者轉投黃金市場，支持金價上揚。

蘋果日報

QE3與中國經濟

QE3對中國經濟利好與利空

1、短期人民幣升值不利出口，但長期看歐美經濟企穩，促進中國出口增長和經濟增長。

2、加大輸入性通脹壓力，增大滯脹可能性，但現階段物價上漲壓力尚小。

3、短期國際資本重新由美歐流向新興市場國家，緩解資本外流壓力，但要防範大規模熱錢流入衝擊中國宏觀經濟。

4、外匯儲備貶值風險增大。

5、短期人民幣匯率面臨升值，減緩了今年以來的貶值壓力，但升值對出口造成衝擊。

6、推動資產價格上漲，房地產價格反彈風險大，股市受利好影響小。

環球放水 中國外儲貶值

如今美國再開印鈔機「放水」將帶來全球新一輪流動性氾濫，中國作為美國的最大債權人，也必將為QE3帶來的美元貶值而買單。

中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬就測算，QE3將造成美元貶值，美元每貶值1%，中國將損失150—200億美元。美聯儲印票子買的債和中國人拚命出口創匯買的美債一樣在市面流通，美元貶值也就由全世界持有美元的國家和人民買單。」 到今年6月末，中國外匯儲備餘額為3.24萬億美元，其中約7成為美國國債。另外，中國還持有相當數量美國兩房債券。

文匯報

環球透視：崖上的QE

環球透視：崖上的QE

2012年09月17日
美國聯儲局上周四終推出萬眾期待的QE3，單從環球市場的反應來看，實在是一片歌舞昇平。
不過，最近美國《華盛頓郵報》轉載上世紀因揭發「水門事件」而聲明大噪的記者伍德沃德（Bob Woodward）新書《The Price of Politics》的部份內容，大爆去年8月初美國「AAA」主權評級被標普調低之前，民主共和兩黨的國會領袖就提高債務上限，與總統奧巴馬及其他人展開拉鋸戰的內幕。
令人意識到雖然事件已相隔一年，但因其造成的財政懸崖（Fiscal Cliff）卻已突然近在咫尺。
這個懸崖能令儲局QE3的威力大失，更甚的是有機會令復蘇中的美國經濟陷入衰退，是未來環球經濟及股市的主要隱憂。美國依仗美元是國際儲備貨幣的地位，多年來先洗未來錢令國家債台高築，財政懸崖其實應該一早出現，只是因為金融海嘯令本身一些應已到期的稅務優惠得以延長；而美國去年的發債總額已到達14萬億美元的上限，政府要提高發債上限才能繼續營運，但前提是國會要求政府訂下嚴苛的削赤方案。

去年國會經多番阻滯後，終於通過《預算控制法案》，由兩黨議員合組委員會，目的是要在未來10年共削赤1.2萬億美元。為了令委員會有大刀闊斧削赤的動力，法案更規定前總統布殊年代的稅務減免優惠將於今年尾失效，而因海嘯而推出的入息稅寬免及緊急失業救濟金，亦會於同一時期屆滿到期。

恐變第二個希臘

美國一旦墮崖，後果相當嚴重。事實上，憂慮財政懸崖於兩個月後到臨，已開始損害企業信心，而經濟賴以增長的消費活動，亦會因消費者不敢消費而萎縮。

美國國會預算辦公室早前預期，法案將令現時經濟增長1.7%的美國即時陷入衰退，政府開支大縮將令國內生產總值（GDP）拖低4個百分點，相信聯儲局最關心的失業率亦會因此勁升。這個情況尤如歐豬國之中的希臘，經濟在無力增長的情況下，政府開支被迫大縮，讓該國經濟陷入惡性循環的蕭條之中。

雖然財政懸崖屬政治問題，大同估計最後議員們有頗大機會繼續延長部份稅務優惠，但一旦未有正式結果，都只會繼續困擾投資者、企業及消費者，拖着美國經濟的後腿。難怪儲局主席伯南克在推出QE3亦警告，必須要正視財政懸崖的問題，否則儘管QE3無上限，但救市力度卻十分有限。

蘋果日報

QE3了 下一步又如何？

美國經濟及失業情況持續不明朗，美聯儲決定推出第三輪量化寬鬆政策 QE3。潘多拉盒子再次打開，一國政策，全球同受，QE3是福是禍？下一步又如何？

有別於以往的QE或OT(Operation Twist 扭曲操作)，第三輪量化寬鬆並無投入總規模與時間限制，措施生效「直至美國就業情況取得顯著改善為止」，如同無上限無止境的印鈔，市場亦不會再憧憬或聽到有QE4的出現，此非常規的貨幣政策，延續經濟泡沫的時間，長遠而言更令全球走進不能避免的災難。


1）匯價戰爭 全球蕭條

美聯署採用了增加貨幣供應的最直接方法：印鈔，此舉促使美元大幅貶值，以爭加美元在市場上的競爭力，間接利好美國進出口業及內部經濟；不管此舉成效如何，各國匯價因而被推高，美國自身問題嫁禍別國，各國要不默默承受，要不就一、入市干預匯價、二、齊齊推行量化寬鬆政策。QE3令美國為市場投入上萬億的資金，歐盟、英國、中國、日本等事實上也在從事大規模的量化寬鬆行動。無論如何，結果是匯率異常波動，出入口貿易風險激爭，全球經濟難免進入一段混沌蕭條時期。


2）美元氾濫 政局動盪

經濟、政治一向唇齒相依。美元過剩，把自身金融問題輸出全球，國際社會對美元的信任已不復當年。美元現作為結算貨幣，伯南克仍能舞刀弄劍，試圖令總統選舉前美國經濟不致進入幽谷，但各國勢必另起爐灶，如中國與主要貿易伙伴已同意以人民幣作為交易貨幣，各國亦必醞釀管制美元，親美及反美陣形的角力、各國保護主義的抬頭將令環球政局更加緊張，為經濟衰弱的情況雪上加霜。那些曾鼓勵全球一體化的專家亦將深明「未見其利，先見其害」的道理。


3）復甦假象 投資陷阱

QE3一出，避險資產價值上升，股市等投資產品價格亦抽升，似為過去一年的投資不明朗氣氛暫劃上句號。未來數月，我們將見股市、期市、樓市表現穩步上揚，然而知情人士都明白此將會是「回光反照」式的復甦：美國印鈔使財赤徹底惡化，奧巴馬為選舉粉飾廚窗，減稅提高福利會令美國到達所謂的「財政懸崖」，美國將進入新蕭條，全球復甦的泡沫會伴隨一籃子的壞消息一塊爆破...... 投資老手會樂意形做復甦氣氛，最後一搏而抽身，但一般投資者無可避免會再次成為犧牲品。


4）百物騰貴 民變四起

此話與中國改朝換代前甚似，卻無誇張之意。印鈔致貨幣貶值是大家都明白的道理，也是從古到今不斷發生之事。所謂價格上漲，實為銀紙價格下降。禍不單行，各國2009年後各式各樣的印鈔行為，配上愈趨頻繁的自然災禍、極端氣候，以致糧食失收；天然資源有限，再生能源等長線開發科技於急功近利的社會進展緩慢，已來不及補充石油能耗損性資源的流失；民生基本所需將受到史無前例的衝擊。民怨四起，一國之力卻十分有限，抗議、暴亂、政變必將四起，全球必須有前所未有的決心及對策才能有所轉機。


5）全新體制 全新秩序

全球性的經濟問題引發災難性的結果，早在七十年代美元獨大、八十年代金本位的廢除、九十年代華爾街主義已埋下伐線。二千年起各國的銀行家為謀取暴利下推出各種衍生工具，令金融過剩更致千蒼百孔。各國政府已由一向推崇的自由經濟主義，變成政府主導市場，美聯署更成為全球最專制的金融控制機制之一，實在諷刺。災難由道德、制度的衰敗開始，亦將由改革的力量結束。世人將目睹全球巨變，卻是漫長而痛苦的時代。全球將追尋全新的體制思想，渴望改變能使世界走出谷底。


QE只是環球經濟演變的小故事，但也不失為一個節點，讓大家思考自由經濟下金融家、銀行家、各國政府都做了甚麽事。是制度的腐敗？是道德的淪亡？苦難的日子確使人無奈，但能夠化苦難為祝福將是新一代人的信念、任務。各位共同努力﹗

美國推QE3

美國推QE3道指升百點

2012年09月14日

【本報綜合報道】美國聯儲局公開市場委員會（FOMC）經過一連兩日議息後，終於公佈萬眾期待的第三輪量寬措施（QE3）。儲局在議息聲明中，除將維持超低息承諾的時間由2014年底，延長至2015年中之外，更宣佈由周五開始、以每月斥400億美元的速度，額外買入機構按揭抵押證券（Agency MBS）。

每月400億美元買債

儲局更表明，若勞工市場展望未能達標，將會不斷買入機構債，同時會使用其他政策工具，直至有關指標回復至合理水平，即早前預期的開放無上限買機構債，規模及形式均符合市場預期。

與此同時，儲局會繼續進行早前已延長的扭曲操作至今年底。儲局此舉尤如無完結日期的QE3，預料至今年底會為儲局資產負債表每月增加850億美元長期資產。

美國聯儲局的基準利率亦會繼續維持於0至0.25厘區間不變。今次議息聲明在會上以11票贊成，1票反對獲得通過。

消息公佈後，美股反覆向上，道指最多曾升112點至13445點。美股收市前3小時（本港今晨1時），道指升89點，報13422點；標普500指數及納指分別升9點及22點，報1446點及3136點。美國10年期國債孳息升7點子，重上1.8厘水平，最高見1.8308厘。美匯指數則繼續徘徊在79水平，現貨金價升1%，至每盎斯1751美元。

美國勞工部昨公佈，美國上周首次申領失業救濟人數意外增加1.5萬，至38.2萬人，市場原預期數字為37萬人；較準確量度市場狀況的四周平均亦增加3250人，至37.5萬人；持續申領救濟人數則減少4.9萬，至328.3萬人。

勞工部同時公佈，當地8月生產物價指數（PPI）按月升1.7%，為逾三年以來的最大升幅，市場原預期上升1.1%；另外，上月核心PPI按月上升0.2%，符合市場預期的上升0.2%。PPI按年數字亦超出市場預期，報2%，市場原預期按年升1.6%。

在聯儲局公佈議息結果前夕，一向看好美債、並指儲局推QE3事在必行的「債王」格羅斯（Bill Gross）旗下的總回報基金（Total Return Fund），上月竟將持有的美國國債倉位削三分一。截至8月底美債持倉比重由前月底的33%降至21%。

蘋果日報

戰略石油儲備

近日油價攀升，打從有印象起，國際油價升多降少，遇上天災、戰爭更可屢創新高。油價分析不少，今天專題看看石油儲備。

世界各國不少政府設有一定的石油儲備，石油作為提供能源的重要材料，具有極高的商業價值。眾所周知，石油日漸短缺，影響油價的除了是日增的需求，還有有限的供應。除了需求及供應，當儲備達至一定數量時亦能影響油價。

美國政府的戰略石油儲備（Strategic Petroleum Reserve，SPR）屬全球最大戰略石油儲備。根據蘋果日報資料，截至2012年6月30日，SPR存有6.96億桶原油，足夠美國消耗80日。SPR分別儲存在德州及路易斯安那州海灣沿岸的地下鹽洞，儲備量上限為7.27億桶，平均儲存成本為每桶30美元。

SPR由成立至今只動用過三次，分別於第一次波斯灣戰爭、05年颶風卡特里娜吹襲墨西哥灣，以及去年6月國際能源組織（IEA）為協助全球復蘇，宣佈釋放共6000萬桶原油。SPR在該次釋出原油量佔逾半，共3064萬桶，餘下則由IEA成員國提供。
由於美國並非主要產油國，其產出的石油並不能自給自足。主要能源需要依賴它國等同國家受制他人，嚴重威脅至國家安全。故此，石油除了有商業價值，亦有戰略價值。

在美國法律下，當經濟、外交政策及安全理由等因素，導致石油供不應求情況時，SPR就能緊急釋放石油儲備。此安排令美國擁有調整油價的能力，亦可以手上的石油作靈活的外交工具。然而，在過往油價暴升的日子，美國政府並不主張以石油儲備控制價格，國家安全較幫補民生更為重要，無奈但無可口非。

各國為自身利益，增石油儲備，或控制輸出石油的舉動，已漸對全球經濟進行損害。保護主義抬頭，令全球資源無法再有效的運用，過往不少學者推崇的全球一體化於未成功之時，已開始被破壞。儘管各人無法接受世界正走回頭路，自私自利的風氣正充斥各國，並日漸顯注。

生於這多變的時代，我們又如何自處呢？

樓價還會再高嗎？破解謬誤(三)

上回談及一手市場供應轉型，令真正「合適的樓宇」供應大減。樓價高企又回到簡單的原則上：供應與需求。移除了對不同市場的混淆、對供應不足理解的謬誤，專家們實際對此市民關心的市場也有各種奇怪說法。

投資者推高樓市的謬誤

根據2011年人口普查數據﹐香港60%的房屋擁有者並無住房按揭貸款﹐業主自住率也從2006年的73%降至2007年的70%。投資者確實對樓價起了升溫作用。然而，要令到樓價可以長時間居高不下，則需要大量並持續的資金投入。

香港的投資者故然資金充裕，但於額外印花稅的推行下已稍為壓止。然而，樓價升幅持續，足以証明資金的流入並不單從香港投資者身上。事實上，投資者資金除非極度充裕，而可選擇的投資工具又十分不充，否則要持續數年貫注資金於樓市的說法略為牽強。

於是，有專家指出投資者的資金主要來自內地，因為內地正是樓市、股市調控之時，內地人「有錢無地方駛」，香港樓市正事資金缺口。此說法有其道理，但如早前所述，有龐大資金的都已去了豪宅或「假豪宅」市場，難到他們也要投資二、三十年的二手舊樓？

事實是，維持樓價於高水平的是持續的需求。

持續的需求沿自持續的購買力。哪裡來的這股購買力？其實，樓市自2007年金融海嘯後斷斷續續的上升，各位如有印象，每年接近年尾總會有一批專家、評論員預測樓市即將到底、即將下調。有意置業人士為了爭取最低價入市，有由買變租，有等了又等，不覺累積了一股購買力。這股購買力大部份來自首次置業人士，這班等無可等的人終於慢慢的入了市，也持續的支持了樓價。

此外，兩地交流頻繁，大量內地人已在港就業或定居。這批人未達至富豪的情度，卻是國內中產一族，他們有意在港置業，資金能應付首期，並以住房按揭貸款買樓。這批內地人以自住為多，當中有大學學生、大學教授、專業人士、金融從業員，當然，自住之餘部份人更會投資，結果又形成一股購買力。

這由所謂「用家」支持下的市場，樓價難以大跌，因為需要置業的人終究會覺得不能一拖再拖，而「被迫」入市。有一定的支持力，是否指樓價便只升不跌呢？這又可以在下回再談。

樓價還會再高嗎？破解謬誤(二)

樓價居高不下，供應問題上回已作淺談。增加土地供應並不能為普羅大眾帶來安居樂業的希望，只是政客、地產商混淆視聽的技倆。土地再多，也沒有合適的樓宇供應。需求層面這些年發生的變化，「專家」們又如何演繹呢？

國內富豪刺激樓價的謬誤

很多人認為國內富裕一群來港買樓，於是便帶動樓價上升。這是過份簡單的說法。坦白而言，國內富豪買的豪宅，我們這些平民百姓買得起麼？

樓宇的價格除了看供求，我們還要弄清市場問題。一手樓市場、二手樓市場及豪宅市場，根本屬於不同的世界。市場間或會呈現類似的波幅走勢，但每個市場發生的故事均有自身的原因。

國內經濟富起來，資金充裕，流動量大，小部份資金流入了本港豪宅市場，亦就是所謂有錢的內地人在港置業。由於資金的流入史無前例，豪宅需求急升，豪宅放售尺價創新高可想而知。

這與大眾關注的一、二手樓市並無直接關係。

問題是，由於豪宅市場求過於供，又存在龐大利潤，地產商又怎會安於現況？為了獲取最大利潤，地產商惟有把他們手上的地塊全發展為豪宅，普通供市民居住的一手樓宇又怎會令他們有興趣？於是，不少地理位置不佳的用地被硬描繪成豪宅地段，大角嘴的舊區被打造成西九新天地、將軍澳的堆田區被喻為香港東千億發展、「假豪宅」、「精品住房」應運而生......

事實上，所有住宅樓宇的建築成本並不會相差很遠。一個尺價約港幣6,000元的單位，建築成本大約只佔其30%，扣除廣告、行政開支，利潤超過其50%；一個尺價約港幣20,000元的豪宅，建築成本需較多，但佔其尺價只有10%左右，利潤更高。

可想而知，一手市場的樓宇已「升級」成為豪宅市場，雖然和傳統真正的豪宅比較，這些「假豪宅」並不入流，但其價格確消化的部份內地富豪需要，嚴格來說，一手市場已不是大眾以往所指的一手市場，因其已投身豪宅市場行列。哪我們關注的樓宇市場發生甚麼事呢？

(續)

樓價還會再高嗎？破解謬誤(一)

香港房價近來屢創新高，一宗又一宗的成交個案反映樓市上升趨勢。位於半山的太古物業OPUS更以天價港幣4.7億元(合6,100萬美元)成交﹐每平方尺約為75,800港元。

所謂的「專家」又紛紛預測香港樓市升跌，有市場人士指樓價已升至過高水平，必會下調、有金融專才指樓價計算通脹後並不昂貴，長升長有、政客抽水指斥政府壓抑樓價政策反推高樓市、地產代理、傳媒乘亂再跑出說三道四，所謂的分析又有何分析呢？

供應不足的謬誤
樓價的升幅源自簡單的供求關係，供應不足，需求過大，均會做成樓價上升。這是人人皆知的道理。然而，香港樓市的所謂供應不足，並非地產商所指的土地供應不足。土地供應固然影響樓價，但土地供應充足亦不能保證市場有足夠「合適的樓宇」出售。所謂「合適的樓宇」，就是指一般香港市民可以負擔用以自住的樓字。

這些年，新落成的私樓主要對象並非一般市民，也不是普羅大眾可以負擔，新樓只是地產商、地產代理謀取暴利的工具。為市民安居樂業考慮，從來不是地產商的所為，配合弱勢政府，更促成地產霸權。事實上，「合適的樓宇」已絕跡市場多時。

地產商、地產代理當然期望土地供應增加，好等他們有新樓盤落成增加收入。政客為爭取無知市民的認可、支持，對政府推波助瀾，實為地產霸權的支持者，令市民依舊難以置業。供應不足，不是單單增加土地供應便能解決，如同美國量化寬鬆政策無法把貨幣帶入經濟體系一樣，不治標不治本。

事實上，土地供應不足的問題雖然存在，但並沒有劇烈的惡化。惡化的是需求問題。

然而把樓價上升全歸究於內地人又是太簡單的說法，群眾謬誤甚多，專家似是疑非，令人無奈。 (續)

金價走勢與美國公債及美滙指數

危機未完 金價仍會升

宋鴻兵：美元必將崩潰 越早遠離損失越小

《香港商報》專訪 宋鴻兵：美元必將崩潰 越早遠離損失越小

新聞背景
　　8月17日，在美國主權信用評級被調降後幾天，美國副總統拜登訪華，表達了對美國經濟的信心。儘管拜登此行給中國大派美債安心丸，但美債陰影能否就此掃除？美債危機將如何演變？美元主導的貨幣體系是否就此瓦解？世界經濟會否再次探底？這些疑惑仍然無法解答。
　　
美元體系 註定會崩潰
　　香港商報：您在2008年美國爆發次按危機時，就預言了美債危機的發生。如今美債危機果然爆發了，現在問題雖然暫時得到解決，但能不能保證不再出現違約風險？

　　宋鴻兵：美債會不會再次出現危機，這是由美元設計制度決定的。從長遠來看，美國債務危機暴露出的問題將徹底葬送美元體系。美元作為全世界主要的國際儲備貨幣的基礎，全世界未來的經濟發展和貿易結算都依賴于美元，美國需要向全世界輸出美元，才能保證經濟的發展，但世界經濟發展的速度和規模都高於美國自身經濟的成長速度和規模，這就是問題。

事實上，由於美債的增長速度已經遠遠快於財政稅收的增速，導致出現了一個根深蒂固的矛盾，因為以國家主權信用為擔保的美債要及時還本付息，但是如果外在的需求量太大，就迫使美國經濟不得不高速增長，而其國內的GDP增速或國內的稅收跟不上這一需求，其結果就會使一個無限增長的國債和一個有限增長的財政稅收之間發生尖銳的衝突和矛盾，最後體現的形式就是在國家財政稅收總量之中償還國債的比重越來越高，這就是制約美元作為儲備貨幣的不可克服的矛盾。

所以，美債和以這種國債為抵押發行美元的這套體系最終是支撐不了的，一定會走向崩潰，這是邏輯上的必然，不能透過美國經濟的發展、技術革命來解決，這是個天生的矛盾。儘管現在達成了協定，提高了2萬億美元的上限，這個問題還會出現，實際上這也是個新版的“特裡芬”難題。未來每次出現這個問題的時候，世界經濟和金融市場就會遭受一次重大的衝擊，這是由美元發行制度本身所決定的。無論以哪個國家的主權信用作為支撐發行全球貨幣，註定會失敗。要化解這個問題，必須對整個國際貨幣發行制度進行根本改造。
　　
必須推出超主權貨幣
　　香港商報：那麼國際貨幣發行制度如何根本改造呢？

　　宋鴻兵：這個發行制度改造的核心出發點就是作為全球貨幣儲備的資產必須要超越主權。換句話說，如果一個國家的貨幣與主權掛鉤，以自己的主權信用或者國家債務做擔保的話，總有一天會面臨跟美元同樣的問題。解決的辦法就是出現一個超主權的貨幣，跟主權國家自身的信用沒有關係，它只與全球經濟增長相對應。

現在有幾種解決思路，第一種就是黃金，因為黃金天然就有超主權性質，它不屬於任何國家，不依附於任何主權國家的信用。除此之外，還有人提出特別提款權，我曾經提出二氧化碳排放量的貨幣化，它也是超越主權，不屬於任何國家主權範圍之內的概念。或者可以把主要國家的貨幣做成一個貨幣籃子，實現世界貨幣儲備的多元化。

但即便是多個國家主權信用所組成的貨幣籃子，也會面臨跟美元同樣的問題，只不過程度要輕一些，維持時間會長一些，因為它比美元體系會顯得平衡一些。

　　香港商報：您剛才提出美元體系必將崩潰，一旦它崩潰了，誰來接棒呢？

　　宋鴻兵：美元體系的崩潰，意味著以主權信用作為國際儲備資產的思路根本就行不通，所以任何國家的貨幣都休想取代美元。危機到來之前，全球必須找到一個新的解決思路共同進行改革，否則全球貨幣體系將陷入混亂，而且還會維持很長時間。

金融危機根源：美國高度負債
　　香港商報：顯然美國不可能放任美元地位下滑，更不可能讓美元體系崩潰，在您看來，在採取很多措施無效或者收效甚微的情況下，美國還會採取什麼樣的措施或行動來挽救本國經濟？

　　宋鴻兵：美國的財政收入中，國債占越來越大的比重，如果全年稅收中超過50%的部分拿去支付國債利息，這種沉重的負擔會使美國政府越來越沒有力量做其它事，軍事、教育、醫療各方面的支付能力都會極度萎縮。

在這種情況下，美國只能加大向全世界透支財政赤字的融資規模，包括加速貶值美元，而這一切又會受到世界各國越來越強烈的抵制，美國國債很可能提前被各國拋棄。那時就會對美國造成更大的壓力，迫使美國不得不改革。而美國要改變，也是美國利益和各國利益博弈的過程，可能需要很長一段時間，才能獲得大家都能接受的結果。

　　香港商報：這個過程需要多久？

　　宋鴻兵：這就很難說了，很可能最後是以危機的形式體現出來。比如股市的暴跌，實際上華爾街就是在以危機的形式來倒逼美國政府儘快推出QE3，這就像2008年金融危機時，華爾街以崩盤來威脅美國國會。其實未來也是一樣，就是如果在崩潰的威脅之下，各國必須要做出某些妥協，到時候就看誰能對別人產生更大的制約，誰就能占上風。

　　香港商報：難道QE3是唯一解決辦法嗎？

　　宋鴻兵：當然不是。在我看來，量化寬鬆政策是一個錯誤的思路，不可能解決任何問題。QE1和QE2的失敗以及說明了這個問題。如果還會有QE3的話，結局註定還是會失敗。主要原因是大家沒有去解決這次金融危機最核心的問題，也就是美國高度負債的問題。正因為如此，各國政府無法拯救自己的危機。所以削減負債規模，削減負債和GDP的比例，這實際上是各國都應該採取的最主要的解決危機的辦法。

但是，這種減少負債的過程是異常痛苦的，往往意味著經濟的嚴重蕭條和衰退，所以各國都不願承受。好比現在中槍受傷，勇敢的人可能會忍痛把子彈挖出來，然後上藥包紮，傷口才會逐漸好轉。但如果怕疼，不願意在沒有麻藥的情況下把子彈挖出來，僅是用繃帶把傷口纏起來，這個傷口永遠都好不了，是在拖延問題，今後化膿發炎的可能性更大，最後解決危機的成本也更高。

美國由於佔據了世界儲備貨幣的優勢地位，自己不願意承受這種痛苦，而是通過美元貶值，把痛苦轉嫁到債權人身上，這是美國現在解決問題的根本思路。這種思路無異會激起所有國家的聯合反對，這就是為什麼會有“貨幣戰爭”的概念。
　　
一旦推出QE3 人民幣將持續被動升值
　　香港商報：一旦美國推出QE3，將令人民幣處於怎樣的境地，升或是降，幅度多大？

　　宋鴻兵：量化寬鬆政策的基本原理就是輸出美元，美元像洪水一樣向全球奔湧而去，所有國家都不得不承受美元的流入，這個過程將推高所有主要國家的貨幣在外匯市場上的匯率，也包括中國。所以我們看到，最近人民幣兌美元的比價不斷攀升，就是這個道理。

各國目前都沒有辦法，想要和美國保持一個平衡比例，就得不斷地吃進美元，但是越買美元，未來被套牢和虧損的可能性越大；但如果不買入美元，本幣就必須被迫升值，這是遊戲的基本規則。而且，這種持續被動升值未來只能延續下去，直到中國的資產泡沫被戳破。

　　香港商報：美債危機下，人民幣浮動利率呼聲漸高，但近日央行顧問夏斌說，人民幣在8-9年內不會自由浮動，這是出於什麼考慮？您的看法呢？

　　宋鴻兵：我想中國不想讓人民幣過快升值，以減少損失。人民幣過快升值，將帶來幾個問題。第一，從外部看，美元貶值，必然帶來大宗商品價格上漲，中國的外匯儲備購買力會隨之下降；第二，對內來看，目前基礎貨幣投放是以美元資產為抵押，如果抵押品的價值在下降，那所發行的貨幣本身的價值就值得懷疑了。這個時候，中國的貨幣就會陷入一個自然的貶值傾向，這就是通貨膨脹。

從這兩方面看，都是通脹壓力。歷史證明，任何國家作為美國的債權國，其貨幣兌美元升值，一定意味著國內儲蓄直接被美國掠奪了。所以從這點看，人民幣快速被動升值，短期的確存在很大問題。但是長期看，如果兌美元不升值，政府會被迫持有越來越多的美元，損失將更大。所以美國這招，你接是輸，不接也是輸。我認為現在的當務之急，不是人民幣匯率浮不浮動的問題，浮動，從短期看虧損，不浮動，從長期看也虧損。
　　
外儲解困辦法很多
　　香港商報：如何減少這種虧損呢？

　　宋鴻兵：我覺得要換一種思路來看問題。在現階段匯率應該保持穩定，再利用現階段匯率穩定所換回的時間，做相應的美元資產的調整，把虧損的資產變成盈利的資產。在逐漸把美元資產比例進行大幅調整之後，人民幣再相對美元自由兌換，才能既避免短期損失，又讓長期的傷害不算太嚴重。

　　香港商報：在您看來，持有大量美債的中國，外匯儲備現在是否應該做相應調整？如何做優化配置？

　　宋鴻兵：其實有很多種方式。我們龐大的外匯儲備，在國際上無論買什麼東西都顯得錢太多，與我們能買到的資產而言，這些錢過剩了。在我看來，中國持有的美元在美國是買不到足夠的核心資產的，一些重要公司的股權，或者森林煤礦等硬資產，人家都會以國家安全為理由加以拒絕。除非是那些歐美夠不著的國家，比如中東、非洲等國家，我們可以去填補一下空白，但這一規模顯然不足以消耗中國的外匯儲備。

我覺得另外一種方法是向內使用。實際上在過去三十年中，外資在中國收購了很多核心資產，在十幾個行業中已經處於產業鏈的主導和支配性地位，那麼如果中國的外匯儲備在海外花不出去，為什麼不在國內把這些外資所佔有的股權進行回購呢？我想這可能是一種更好的選擇，既可以把核心資產收回來，又可以重新獲得這種核心命脈的控制權，由於這些行業往往高度壟斷，所以也可以保證收益。當然，這需要強大的政治意願和膽識，同時需要足夠的政治智慧。所以，外匯儲備其實有很多種用法，我舉的例子只是其中之一，這需要我們換一種思路來看待現在外儲的困境。
　　
警惕危機第三波 利率飆升美債被拋棄
　　香港商報：到時金融危機就會演變為“貨幣危機”了？

　　宋鴻兵：每次推出量化寬鬆政策都會引起國際大宗商品價格上漲，以及外匯儲備國的資產損失，如果美國永遠想以這種方式來解決自己的問題的話，會激化與各國的矛盾，最終可能加速債權國脫離美元資產。美國現在每一天需要國際上給其融資50億美元，才能保證經濟和政府的運轉，當各國都不再借錢給他，美國經濟立刻就會出現更嚴重的問題。所以這是一個非常不均衡的狀況。

如果美國一直這麼做，總有一天到了某個拐點，大家會一起反彈，也就是不願再持有美元資產。到那個時候，美國國債將會面臨“危機第三階段”，即利率飆升，美債遭到大量拋售，收益率急劇飆升。並且在我看來，這一天的到來並不是漸變的，很可能是突發的，以某一事件，或者說達到某一程度之後會突然迸發出來。我們不知道什麼時候會到來，但這一天一定會到來。

　　香港商報：您所說的在逃離美元的國家中，也包括中國嗎？

　　宋鴻兵：當然也包括中國，因為最後所有國家，只要是美國的債權國，都會被這個過程折磨的異常痛苦，而且也會越來越清醒。現在不願意拋棄美元，因為還有顧慮，還有幻想，但當你理解了危機的發生機制，理解了美元一定會走向崩潰的話，你會發現其實越早離開它，損失越小。
　　
中國無力救世界
　　香港商報：美債危機後，是否可能進入G7 國家評級接連被調降的“多米諾遊戲時代”？

　　宋鴻兵：導致全球經濟危機的是貨幣問題，貨幣不穩定，天下都不穩定。連美國的主權信用都被調降，那一切皆有可能，歐洲主要國家的主權信用評級可能都保不住，屆時可能是新一輪危機爆發的起點。

　　香港商報：如果全球經濟陷入新一輪的衰退，曾在2008年以4萬億巨大的一攬子救市計畫拯救了世界經濟的中國還能再次扮演“超人”角色嗎？

　　宋鴻兵：我認為中國還是先挽救自己吧。2008年金融危機後，中國採取的救市力度是全世界最強的，現在產生了很多副作用。如果歐洲各國陸續被調降信用評級，新一輪危機來到的話，將把中國逼到了一個非常困難的境地，如果不採取新一輪財政救市措施，保增長的目標將無法實現。

如果救經濟，通脹問題、資產泡沫問題也將隨之而來。這些問題將更加惡化，甚至可能激起潛在的更多問題。所以，這兩者如何權衡，這個難題已經把中國逼到了困境，連拯救自己都顯得勉為其難，或者說非常吃力，更別說拯救其他國家了。

再談黃金和白銀

再談黃金和白銀

近月以來黃金和白銀成為不少人的談論對象。客觀一點 ，不妨以基本面以及心理學角度分析其回報和風險。從基本面方面看，一大堆理由足以令多世紀以來的"誠實貨幣"價值向上:

1) 歐美中等大國多年以來不斷增加M2供應

2) 但歐美為主的經濟發展速度跟不上M2供應增長，自2001年美國的GDP/M2比率見頂回落，亦利好黃金和白銀

3) 歐債危機不用多言，總之就係難搞。希臘破產機率不細，更令人擔憂的是法國金融系統有風險(法興股價低見EUR17，低於2009年初海嘯低位)

4) 歐美經濟弱勢已成，而Obama所建議的US$477B財政政策可能難有作為。如果連2009年推出的US$787B救市措施亦不能將失業率降低和扭轉樓市弱勢，相信新政策效果難有大作為

5) 歐美公債高企，其中美國的Debt/GDP2由2008年的~60%大升至2010年的95%。在嚴重財政赤字下，以舉債度日的局面難有改善

6) 經濟積弱以及公債高企下，歐美等國只能維持低息以及增加M2供應，別無它法

7) 高通脹可能難被控制，除非美國大幅加息至3%-6%

8) 值得留意，像1980年代初聯儲局主席Paul Volcker的"加息打通脹"的人物難以出現。除了美國已默許"弱美元"之外，經濟積弱以及公債高企亦表明低利率是中長期趨勢

從基本面角度看，只有傻瓜才看淡黃金和白銀，並幻想聯儲局突然大幅加息。再保險一點，不妨看埋"市場心理因素"。通常真正的泡沫，須要以下兩個條件才能成立:

1) 估值過高
2) 大部份人瘋狂買入，並有大堆理由麻醉自己去進行瘋狂行為

回到2011年的黃金(US$1855/Oz)，估值難說昂貴。與其說黃金昂貴，倒不如說美元貶值速度太快，而且政經局勢風險高得令人驚駭。

另外，不少傳媒、財演(Pundits)和老散，每當黃金和白銀"溫和調整"，便急不及待走出來說黃金泡沫爆破，但每次金價略為回落後便有大量買盤入貨。諷剌的是，2008年US$147的油價沒有太多人說是泡沫，而2010年11月大部份人認為恆指於24,900水平並非頂位，除了充斥牛三理論外，大把人將恆指Target Price設為30,000-35,000點(即使今日仍有人認為恆指能見40,000)。事後回顧，兩件事情的結局都是一樣 ----- 高位回落

從市場心理因素角度，基本面堅挺而廣被看淡的黃金和白銀，看來易升難大挫。

不論從投機、投資、買保險的角度看，黃金和白銀等貴金屬都是十分可取。以防萬一，持有一些實金實銀，亦不算是誇張!!

分析員的告白

人幣升值將減速

人幣不斷升值的日子將不復見，原因如下：

-人幣升值可減少國家資產組合的風險，如今美元和歐元貶值，雖然目前歐美通脹率不算高，但貨幣貶值已降低了中國儲備購買歐美資產的能力

-中國進口增幅遠高於出口，八月出口下降，貿易順差收窄，出口弱化，反映進口成本不斷增加，出口企業承受巨大壓力，傳聞廣東浙江更出現大規模企業倒閉潮

-人幣升值削減出口企業的銷售利潤，過去還可通過資本高產出率和利潤率加以維持，但隨著工人薪金上升，成本上揚，滙率波動的成本已不易在企業內部消化

-人幣升值可抑制國內通脹，但通過滙率打擊通脹，效果比利率工具弱，也非主要手段；中國出口轉弱，若人民幣繼續升值，將影響出口及經濟增長

- 貨幣在正常的經濟週期必然會作出上升下跌之自然調整，幅度按經濟表現、金融政策等因素而不同，貨幣長升不跌可能性極微