日本央行要推無上限量寬措施，以圖拯救一蹶不振的出口及國內經濟，不過卻受各界人士「圍攻」。其中，德國總理默克爾（Angela Merkel）批評日本以貨幣政策提升經濟競爭力，指20國集團（G20）會關注滙率操控等問題。曾經舞弄滙市的大炒家索羅斯亦指出，日本等國採取寬鬆政策與德國主張的緊縮政策不同，可能引起貨幣戰爭。圓滙昨繼續尋底，每美元對日圓曾穿91關。
默克爾出席達沃斯世界經濟論壇時表示，並非對日本現時情況完全放心，又認為央行並非用作處理壞政策及欠缺競爭力的問題。分析指出，歐元區債務危機稍為放鬆，默克爾的言論顯示，正處於衰退邊緣的德國，憂慮貨幣戰將破壞環球經濟。
德國財長朔伊布勒（Wolfgang Schaeuble）上周表示，全球均指摘歐元區拖累經濟，但日本及美國的寬鬆政策向金融體系注入過多資金，對環球經濟造成新威脅。德國央行行長魏德曼早前亦警告日本央行，不要將貨幣政策政治化。
索羅斯：日本或損德經濟
索羅斯則表示，美國聯儲局推行的量寬政策是正確的，但德國認為需要透過緊縮政策處理財赤，取向與其餘國家不同，可能引起貨幣戰爭。他表示，日本透過更進取的量寬壓低圓滙，歐元已經會因為歐元區沒有採取量寬而被動地升值，令德國經濟衰退或增長放緩。
圓滙雖曾於本周一開始「死貓彈」並連升三日，但周四公佈去年貿赤按年增加近兩倍、創6.93萬億日圓歷史新高後，隨即令圓滙再回落，反映當地出口受圓滙強勢打擊。日圓昨更曾穿91水平，美元兌日圓高見91.2，升0.96%。每百日圓兌港元昨曾低見8.5034；歐元兌日圓則曾見121.75。
面對各界的批評，財務大臣麻生太郎繼續為日本央行的行動護航，指採取量寬措施是為了令日本脫離通縮，而非操控滙率。
日本副財務大臣西村康稔則表示，圓滙未跌至100水平仍毋須擔心。
蘋果日報
2013年1月25日 星期五
2013年1月24日 星期四
美債務上限或延至5月
美國債務上限危機或得以再度推遲，有指美國眾議院最快於今日稍後時間，就是否將債務上限的到期日，由2月底推遲3個月至5月進行投票，希望為「不削赤就不提高上限」的國會討論再買時間，而總統奧巴馬亦表明不反對此做法，或可掃除市場短期障礙。市場同時靜候蘋果公司於收市後公佈業績，美股早段交投淡靜。
開市後十五分鐘（香港時間晚上10時45分），道指報13763點，升50點，標普500指數報1492點，升不足1點，納指報3152點，升9點。歐股尾段個別發展，英、德股分別升0.13%及0.07%，法股跌0.49%。截至17日的過去一季內，彭博向分析員、交易員和投資者進行調查結果顯示，36%受訪者認為對全球經濟構成最大威脅的是美國債務上限問題，29%受訪者則認為是歐債危機，另15%則指是中國經濟增長放慢。由共和黨控制的眾議院將進行投票，擬把債務上限大限推遲至5月19日。分析指若推遲債務上限期限不能通過，或令美股出現整固。
蘋果日報
開市後十五分鐘（香港時間晚上10時45分），道指報13763點，升50點，標普500指數報1492點，升不足1點，納指報3152點，升9點。歐股尾段個別發展，英、德股分別升0.13%及0.07%，法股跌0.49%。截至17日的過去一季內，彭博向分析員、交易員和投資者進行調查結果顯示，36%受訪者認為對全球經濟構成最大威脅的是美國債務上限問題，29%受訪者則認為是歐債危機，另15%則指是中國經濟增長放慢。由共和黨控制的眾議院將進行投票，擬把債務上限大限推遲至5月19日。分析指若推遲債務上限期限不能通過，或令美股出現整固。
蘋果日報
2013年1月22日 星期二
長遠利率緩步上升
全球經濟經過五年金融和債務危機的掙扎。為了降低償債負擔，發達國家普遍採用長期零利率或量化寬鬆的方式，加上槓桿化的債務循環，超低利率或零利率已成為常態。隨著總需求重拾增長，未來十年的預期實際利率可能緩步上升。
自從1929年以來，這次復甦是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。發達國家央行通過壓低官方基準利率去引導市場實際利率走向低處。從2007年8月起，聯邦利率從5.25%降至0%-0.25%的目標區間，更12次降低貼現率；歐洲央行亦先後8次降低主要再融資操作利率至0.78%；日本央行則兩度降息至0.1%；英格蘭央行更9次降息至歷史最低0.5%。
人為壓低利率扭曲了金融市場資金的配置。在歐債危機愈演愈烈之際，債務規模和赤字規模最大的美國卻成為廉價債務融資的最大贏家。美國10年期零息國債收益率與10年期零息通脹互換利率的差已經為負，這意味著投資者持有長期美債會帶來虧損。
美國政府每年的借款包括債務再融資規模平均超過4萬億美元，這種以新債還舊債的方式不斷推高美國的債務總額。當債務規模不斷攀升時，市場需要更高的風險補償，從而加大償債成本。一旦美國經濟有所改善，並觸及美聯儲設定的6.5%失業率和2.5%通脹率為目標的量寬政策退出機制，市場實際利率將會上升。
正是因為全球都把美債當作「無風險資產」，很有可能助長了美國債務的過度積累，包括中國在內的全球貿易順差國對於美元長期實際利率水平起了一定的抑制作用。「順差在中國，財富在美國」，這就意味著中國購買的美債數量越大，導致中國財富廉價外流的情況越嚴重。
人民幣和資產膨脹也將結束
就中國而言，人民幣單向升值的軌道改變以及外部流動性壓力下降將是一個長期的趨勢，再加上風險資產長期面對估值下降和減低泡沫化的壓力，人民幣和資產膨脹也將結束，亦沒有那麼多剩餘儲蓄資金再為發達國家進行廉價融資。未來十年，全球都可能普遍進入利率上升通道和全球經濟再次平衡。
事實上，目前全球利率仍處於低位，包括發達經濟體經濟疲軟、高負債居民信貸需求減少、以及央行普遍執行刺激性貨幣政策。因此，世界可能即將進入投資需求大於儲蓄意願的新時代，這個局面將推動實際利率上升。
文匯報
自從1929年以來，這次復甦是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。發達國家央行通過壓低官方基準利率去引導市場實際利率走向低處。從2007年8月起，聯邦利率從5.25%降至0%-0.25%的目標區間，更12次降低貼現率；歐洲央行亦先後8次降低主要再融資操作利率至0.78%；日本央行則兩度降息至0.1%；英格蘭央行更9次降息至歷史最低0.5%。
人為壓低利率扭曲了金融市場資金的配置。在歐債危機愈演愈烈之際，債務規模和赤字規模最大的美國卻成為廉價債務融資的最大贏家。美國10年期零息國債收益率與10年期零息通脹互換利率的差已經為負，這意味著投資者持有長期美債會帶來虧損。
美國政府每年的借款包括債務再融資規模平均超過4萬億美元，這種以新債還舊債的方式不斷推高美國的債務總額。當債務規模不斷攀升時，市場需要更高的風險補償，從而加大償債成本。一旦美國經濟有所改善，並觸及美聯儲設定的6.5%失業率和2.5%通脹率為目標的量寬政策退出機制，市場實際利率將會上升。
正是因為全球都把美債當作「無風險資產」，很有可能助長了美國債務的過度積累，包括中國在內的全球貿易順差國對於美元長期實際利率水平起了一定的抑制作用。「順差在中國，財富在美國」，這就意味著中國購買的美債數量越大，導致中國財富廉價外流的情況越嚴重。
人民幣和資產膨脹也將結束
就中國而言，人民幣單向升值的軌道改變以及外部流動性壓力下降將是一個長期的趨勢，再加上風險資產長期面對估值下降和減低泡沫化的壓力，人民幣和資產膨脹也將結束，亦沒有那麼多剩餘儲蓄資金再為發達國家進行廉價融資。未來十年，全球都可能普遍進入利率上升通道和全球經濟再次平衡。
事實上，目前全球利率仍處於低位，包括發達經濟體經濟疲軟、高負債居民信貸需求減少、以及央行普遍執行刺激性貨幣政策。因此，世界可能即將進入投資需求大於儲蓄意願的新時代，這個局面將推動實際利率上升。
文匯報
日揆博一鋪 盼走出迷失
當代經濟學泰斗佛利民（Milton Friedman）曾說，「貨幣政策太重要，重要得不能讓央行單獨作決定」。日本首相安倍晉三將這句話付諸實行，該國央行今日公佈議息結果，預料央行除一改以往「打點滴」式泵水外，最重大改變就是政府與央行將合作讓財政與貨幣政策互相配合，日本央行獨立性將蕩然無存。
這反映日揆盡地一煲，勢要令經濟脫離迷失年代，但熱錢亂竄的情況將加劇。
有傳央行會宣佈無限量購債、將目標通脹調高至2%，甚至有可能會取消0.1厘的利率下限等。這些政策均是現任央行行長白川方明一直抗拒的，但他的任期會於4月屆滿，其後安倍已明言會委任與政府理念相近的「靈魂夥伴」，作為下任行長人選，相信白川可能提早屈服，讓政府參與制定政策。最新消息是隸屬政府的日本經濟財政大臣甘利明正考慮參與央行的議息會議。
近代市場均擁護有獨立性的央行，信奉令央行獨立於政府，有權推行政策以達至物價穩定的教條，認為有利經濟穩定增長。然而，日本過去15年經歷了5次經濟衰退。在沒有貨幣政策的配合下，政府雖不斷推出刺激經濟措施，惟成效不彰。
調高通脹目標 遏圓滙
事實上，根據瑞穗證券數據顯示，政府自99年至今共推出14個刺激經濟計劃，但仍無法成功令經濟起死回生。為了表示復興經濟的決心，安倍政府無視該國債債台高築，本月中推出總值20萬億日圓的刺激措施，規模為歷來最大，冀令經濟增長多兩個百分點，並創造60萬個職位。
安倍認為推行進取財政政策同時，需要日本央行政策配合，以國債貨幣化及調高通脹目標的方法令日圓貶值，亦可印銀紙支持政府開支。
埋下債務危機藥引
不過，安倍這種做法只是博一鋪，經濟潛藏的風險或令該國出現比歐豬更嚴重的債務危機。有分析指下一場金融風暴的發源地，很可能就是日本。
首先，因為一場311大地震引發的核事故問題，令日本喪失貿易盈餘國的地位。另外，日本一直奉行藏富於民政策，以至國民可成為國債最大買家。然而，國民儲蓄率已由90年代的15%，急降至現時的約2%。人口老化問題嚴重，令國家退休基金變成日本國債的淨賣家，購買國債的責任，遂落到銀行業手中，持有的國債總額相當於GDP的85%，變相令小企借貸大幅減少。
上述經濟問題，加上日圓大幅貶值，日本10年期國債已由去年12月初的0.69厘，升至本月初的0.832厘。儘管升幅僅為14點子，但由於債務負擔沉重，息口輕微上升已足以令政府息口支出劇增，成為壓毀經濟的最後一根稻草。
甚麼是迷失十年？
1985年「廣場協議」令美元貶值、日圓急促升值，拖累出口；日本以低息政策刺激內需及減慢升值步伐，卻令市場資金過剩，推動股市及房地產爆升。
1989年日本財政部發覺資產出現泡沫，遂加息打壓投機氣氛，股市隨即大跌，並出現債務危機。銀行壞債暴增，最終要政府打救；企業借貸困難，經濟增長放緩。
往後十年，日本政府推出多項刺激經濟措施均無助脫離困境，通縮持續。日本GDP由90年6月的增3.2%，跌至09年3月收縮3.9%。故有說日本迷失不止十年，是足足20年。
真男人買國債
為吸引國民買國債，日本財政部多次出招拉客，最「騎呢」莫過於2010年「男人買國債更吸引異性」的概念，其中一個廣告強調女性理想結婚對象，是投資取向較保守的男人，更聲稱「持有國債的才是真男人﹗」
蘋果日報
這反映日揆盡地一煲，勢要令經濟脫離迷失年代，但熱錢亂竄的情況將加劇。
有傳央行會宣佈無限量購債、將目標通脹調高至2%，甚至有可能會取消0.1厘的利率下限等。這些政策均是現任央行行長白川方明一直抗拒的，但他的任期會於4月屆滿，其後安倍已明言會委任與政府理念相近的「靈魂夥伴」，作為下任行長人選，相信白川可能提早屈服，讓政府參與制定政策。最新消息是隸屬政府的日本經濟財政大臣甘利明正考慮參與央行的議息會議。
近代市場均擁護有獨立性的央行，信奉令央行獨立於政府，有權推行政策以達至物價穩定的教條，認為有利經濟穩定增長。然而，日本過去15年經歷了5次經濟衰退。在沒有貨幣政策的配合下，政府雖不斷推出刺激經濟措施，惟成效不彰。
調高通脹目標 遏圓滙
事實上，根據瑞穗證券數據顯示，政府自99年至今共推出14個刺激經濟計劃，但仍無法成功令經濟起死回生。為了表示復興經濟的決心，安倍政府無視該國債債台高築，本月中推出總值20萬億日圓的刺激措施，規模為歷來最大，冀令經濟增長多兩個百分點，並創造60萬個職位。
安倍認為推行進取財政政策同時，需要日本央行政策配合，以國債貨幣化及調高通脹目標的方法令日圓貶值，亦可印銀紙支持政府開支。
埋下債務危機藥引
不過，安倍這種做法只是博一鋪，經濟潛藏的風險或令該國出現比歐豬更嚴重的債務危機。有分析指下一場金融風暴的發源地，很可能就是日本。
首先，因為一場311大地震引發的核事故問題，令日本喪失貿易盈餘國的地位。另外，日本一直奉行藏富於民政策，以至國民可成為國債最大買家。然而，國民儲蓄率已由90年代的15%，急降至現時的約2%。人口老化問題嚴重，令國家退休基金變成日本國債的淨賣家，購買國債的責任，遂落到銀行業手中，持有的國債總額相當於GDP的85%，變相令小企借貸大幅減少。
上述經濟問題，加上日圓大幅貶值，日本10年期國債已由去年12月初的0.69厘，升至本月初的0.832厘。儘管升幅僅為14點子，但由於債務負擔沉重，息口輕微上升已足以令政府息口支出劇增，成為壓毀經濟的最後一根稻草。
甚麼是迷失十年？
1985年「廣場協議」令美元貶值、日圓急促升值，拖累出口；日本以低息政策刺激內需及減慢升值步伐，卻令市場資金過剩，推動股市及房地產爆升。
1989年日本財政部發覺資產出現泡沫，遂加息打壓投機氣氛，股市隨即大跌，並出現債務危機。銀行壞債暴增，最終要政府打救；企業借貸困難，經濟增長放緩。
往後十年，日本政府推出多項刺激經濟措施均無助脫離困境，通縮持續。日本GDP由90年6月的增3.2%，跌至09年3月收縮3.9%。故有說日本迷失不止十年，是足足20年。
真男人買國債
為吸引國民買國債，日本財政部多次出招拉客，最「騎呢」莫過於2010年「男人買國債更吸引異性」的概念，其中一個廣告強調女性理想結婚對象，是投資取向較保守的男人，更聲稱「持有國債的才是真男人﹗」
蘋果日報
2013年1月21日 星期一
日央行擬無限QE
日本央行今明兩日議息，消息稱央行已與政府同意2%的通脹目標，並考慮實施無限期量化寬鬆(QE)措施，直至目標達成為止，將是逾9年來首次連續兩次議息均提出QE措施。經濟再生相甘利明預料，政府及央行本周將發出貨幣政策聯合聲明，但不會談及如何在長期達成目標。
倘若央行將通脹目標從1%提高至2%，並與政府加強合作，意味邁向通脹為本的目標，符合國際貨幣基金組織(IMF)提出的問責準則。
專家：圓匯急跌須暫停QE
日圓兌美元上周曾跌至90.21水平，是2010年6月以來新低。若圓匯續跌，令利率進一步下降，海外投資者恐會拋售日債，推高日本借貸成本。央行行長白川方明大學時期導師、耶魯大學教授濱田宏一指，若日圓貶值過快，當局應暫停寬鬆措施。
各方對圓匯的說法不一，首相安倍晉三聲言要以大規模QE讓圓匯下降10%；甘利明曾指貶值過急帶來惡果，但改口指圓匯需要繼續修正；濱田強調110日圓水平是「太弱」。
■路透社/彭博通訊社/英國《金融時報》
倘若央行將通脹目標從1%提高至2%，並與政府加強合作，意味邁向通脹為本的目標，符合國際貨幣基金組織(IMF)提出的問責準則。
專家：圓匯急跌須暫停QE
日圓兌美元上周曾跌至90.21水平，是2010年6月以來新低。若圓匯續跌，令利率進一步下降，海外投資者恐會拋售日債，推高日本借貸成本。央行行長白川方明大學時期導師、耶魯大學教授濱田宏一指，若日圓貶值過快，當局應暫停寬鬆措施。
各方對圓匯的說法不一，首相安倍晉三聲言要以大規模QE讓圓匯下降10%；甘利明曾指貶值過急帶來惡果，但改口指圓匯需要繼續修正；濱田強調110日圓水平是「太弱」。
■路透社/彭博通訊社/英國《金融時報》
2013年1月14日 星期一
薩默斯前財長：美經濟續呆滯10年
美國克林頓執政時出任財長、曾任奧巴馬政府的國家經濟委員會主席薩默斯（Lawrence Summers），昨日在港出席亞洲金融論壇時指出，投資者對經濟前景樂觀，但對全球形勢缺乏適度審慎。他預期，美國經濟未來10年將會呆滯，每年增幅只約1.5%。
現為哈佛大學甘迺迪政府管理學院教授的薩默斯認為，現時投資者思維與過去的有所改變，傳統想法是利率上升，股價便下跌；但根據他的觀察，現在情況是利率上升，股價上揚，因為投資者預期企業利潤率將會改善。他覺得投資者只關注需求的水平及未來經濟表現，而非經濟總體及政策的穩健性。
薩默斯擔任財長期間，美國錄得有史以來最長的經濟增長，也是唯一一位財長令國債水平下降。目前聯儲局採取寬鬆貨幣措施，又把利率水平與失業率和通脹掛鈎，薩默斯認為，以「非常措施」刺激經濟做法是可行，但這些「非常措施」過往鮮有推行，而且沒有累積成功的例子作參考。
他認為，現時各主要國家如美國、歐盟、中國和日本都大力推動出口，而美國政府計劃五年內把出口增加一倍；但他看不到那些國家和地區將會入口產品。
籲中國注重自由
對於全球關注的經濟民族主義，薩默斯認為，美國人擔心的問題，就是計劃投資的中國私營企業也有政府參與，這些公司就似30年前的美國電話電報（AT&T）。他說，美國比中國自由和寬容，也希望中國注重這些要點，兩國要保持政策的雙向性和對稱性。他強調，美國是歡迎外國投資。
此外，白宮幕僚長傑克盧獲提名為下屆美國財長，薩默斯表示，對奧巴馬所作決定有信心，而他在擔任奧巴馬的首席經濟顧問期間，曾與任職管理預算局（OMB）的傑克盧合作，形容其推動經濟政策決心強大，而且也備受同事尊重。
蘋果日報
現為哈佛大學甘迺迪政府管理學院教授的薩默斯認為，現時投資者思維與過去的有所改變，傳統想法是利率上升，股價便下跌；但根據他的觀察，現在情況是利率上升，股價上揚，因為投資者預期企業利潤率將會改善。他覺得投資者只關注需求的水平及未來經濟表現，而非經濟總體及政策的穩健性。
薩默斯擔任財長期間，美國錄得有史以來最長的經濟增長，也是唯一一位財長令國債水平下降。目前聯儲局採取寬鬆貨幣措施，又把利率水平與失業率和通脹掛鈎，薩默斯認為，以「非常措施」刺激經濟做法是可行，但這些「非常措施」過往鮮有推行，而且沒有累積成功的例子作參考。
他認為，現時各主要國家如美國、歐盟、中國和日本都大力推動出口，而美國政府計劃五年內把出口增加一倍；但他看不到那些國家和地區將會入口產品。
籲中國注重自由
對於全球關注的經濟民族主義，薩默斯認為，美國人擔心的問題，就是計劃投資的中國私營企業也有政府參與，這些公司就似30年前的美國電話電報（AT&T）。他說，美國比中國自由和寬容，也希望中國注重這些要點，兩國要保持政策的雙向性和對稱性。他強調，美國是歡迎外國投資。
此外，白宮幕僚長傑克盧獲提名為下屆美國財長，薩默斯表示，對奧巴馬所作決定有信心，而他在擔任奧巴馬的首席經濟顧問期間，曾與任職管理預算局（OMB）的傑克盧合作，形容其推動經濟政策決心強大，而且也備受同事尊重。
蘋果日報
2013年1月13日 星期日
環球透視： 急狗跳牆 騎呢招數救經濟
正所謂急狗跳牆，最近美國民間不斷冒出拯救經濟的古怪點子，這些解決方法雖然得啖笑，卻獲得廣泛網民支持。除了上周提到的，讓財政部發行面值1萬億美元白金硬幣解決發債上限外，另一個就是透過興建一個類似電影《星戰》內的太空「帝國死星」（Imperial Death Star），以創造就業並同時令GDP飛升。這些點子或許從法律及經濟理論上可行，但若真的落實卻令人啼笑皆非。而我們從中可以看到在美國國民眼中，該國經濟正面對甚麼境況。
死星是《星戰》內一個較月球細少一點，可發射激光摧毀其他星球的人造星體。建造死星是將凱恩斯學派的概念極至化的例子。因為根據凱恩斯的理論，在現今的經濟環境下，政府應無視赤字及債務，甚至靠發債來支持開支，大灑金錢創造就業，才能令經濟起死回生。
據說，這個不可行的方案，單是用以建造死星的鋼鐵，成本便高達852千兆美元（即在852後加15個零，仍是沒有概念？有指是相等於全球GDP的1.3萬倍），由財政部發債支持，將迅即創造逾億計的職位空缺，並令美國國內生產總值（GDP）爆升5.6萬倍。
3.4萬人撐造死星谷經濟
建議在白宮聯署網站得到熱烈回應，超過3.4萬人在網站聯署支持。
根據白宮政策，若提議得到逾2.5萬人支持，就必須作出正式回應。白宮周六回絕了有關建議，但事件或多或少反映出，部份美國人對就業以至經濟前景都感到絕望。
事實上，在過去短短的五年內，環球經歷了信貸泡沫爆破引發的金融海嘯，國家債務及主權危機，以至一連串的緊縮政策，令人民生活得痛苦。
對於解決方法，大致分為兩個極端陣營，其中一派是凱恩斯學派，相信美國既然已債台高築，但美元仍然是全球最信得過的貨幣，不如來一個「一不做、二不休」，繼續以債養債；另一派則認為要貨幣應回歸金本位，不能再任意印銀紙，讓貨幣再一次與黃金掛鈎。
建造死星理論上能令GDP及職位大幅增加，不過當中一點亦令人反思，就是一些經濟硬指標例如GDP增長，是否真的可以如實反映國民生活有否得到改善？
話說回來，白宮自前年9月推出名為「We the People」的網站，讓國民將訴求以聯署形式向白宮反映。
當中當然有認真要求奧巴馬政府就槍械作出管制的建議，但亦有不少騎呢建議，包括要求為副總統拜登製作處境喜劇，以及將《殘酷一叮》主持Piers Morgan遞解出境等，確實為美國民眾苦悶的日子平添不少樂趣。
死星是《星戰》內一個較月球細少一點，可發射激光摧毀其他星球的人造星體。建造死星是將凱恩斯學派的概念極至化的例子。因為根據凱恩斯的理論，在現今的經濟環境下，政府應無視赤字及債務，甚至靠發債來支持開支，大灑金錢創造就業，才能令經濟起死回生。
據說，這個不可行的方案，單是用以建造死星的鋼鐵，成本便高達852千兆美元（即在852後加15個零，仍是沒有概念？有指是相等於全球GDP的1.3萬倍），由財政部發債支持，將迅即創造逾億計的職位空缺，並令美國國內生產總值（GDP）爆升5.6萬倍。
3.4萬人撐造死星谷經濟
建議在白宮聯署網站得到熱烈回應，超過3.4萬人在網站聯署支持。
根據白宮政策，若提議得到逾2.5萬人支持，就必須作出正式回應。白宮周六回絕了有關建議，但事件或多或少反映出，部份美國人對就業以至經濟前景都感到絕望。
事實上，在過去短短的五年內，環球經歷了信貸泡沫爆破引發的金融海嘯，國家債務及主權危機，以至一連串的緊縮政策，令人民生活得痛苦。
對於解決方法，大致分為兩個極端陣營，其中一派是凱恩斯學派，相信美國既然已債台高築，但美元仍然是全球最信得過的貨幣，不如來一個「一不做、二不休」，繼續以債養債；另一派則認為要貨幣應回歸金本位，不能再任意印銀紙，讓貨幣再一次與黃金掛鈎。
建造死星理論上能令GDP及職位大幅增加，不過當中一點亦令人反思，就是一些經濟硬指標例如GDP增長，是否真的可以如實反映國民生活有否得到改善？
話說回來，白宮自前年9月推出名為「We the People」的網站，讓國民將訴求以聯署形式向白宮反映。
當中當然有認真要求奧巴馬政府就槍械作出管制的建議，但亦有不少騎呢建議，包括要求為副總統拜登製作處境喜劇，以及將《殘酷一叮》主持Piers Morgan遞解出境等，確實為美國民眾苦悶的日子平添不少樂趣。
2013年1月9日 星期三
收緊貨幣政策或重臨
美國聯儲局上月議息會議紀錄顯示，儲局官員對何時終止量化寬鬆措施（QE）存分歧，甚至有官員認為應在今年內退市。此前儲局宣佈推QE4，把利率與失業率及通脹掛勾，並每月購買850億美元資產。
美國失業率呈回落及通脹逐步回升，市場料距離儲局加息日子不遠，1994年儲局出乎意料加息的歷史會否重演？
94年連續七次加息
花旗集團貨幣策略主管恩倫德爾（Steven Englander）指，儲局上月會議紀錄暗示提早「收水」，令投資者擔心94年儲局收緊貨幣政策重臨。
美國儲局當年連加七次息，聯邦基金利率由3厘倍增至6厘，加息周期開始，令10年期國債孳息在2月開始的兩個月內抽升170點子，拖垮國債市場。
在格林斯潘任聯儲局主席期間，儲局從不公開議息會議紀錄，市場需要從各種報道以及儲局的議息聲明措辭，去猜測及推斷儲局貨幣政策的取向。美國經濟在90年代初復蘇，失業率穩步回落至6.5%水平，息口則維持在3厘水平達兩年之久。
94年2月，儲局為遏抑不斷升溫的通脹壓力，決定息率由3厘加至3.25厘，令投資者始料不及。
其後年內分別再加息五次，而且三次調高貼現窗，由3厘增至4.75厘。當年儲局突然加息，不單止令債息抽升，標普500指數全年更累跌1.33%，而且是92年至98年期間表現最差的一年。
蘋果日報
美國失業率呈回落及通脹逐步回升，市場料距離儲局加息日子不遠，1994年儲局出乎意料加息的歷史會否重演？
94年連續七次加息
花旗集團貨幣策略主管恩倫德爾（Steven Englander）指，儲局上月會議紀錄暗示提早「收水」，令投資者擔心94年儲局收緊貨幣政策重臨。
美國儲局當年連加七次息，聯邦基金利率由3厘倍增至6厘，加息周期開始，令10年期國債孳息在2月開始的兩個月內抽升170點子，拖垮國債市場。
在格林斯潘任聯儲局主席期間，儲局從不公開議息會議紀錄，市場需要從各種報道以及儲局的議息聲明措辭，去猜測及推斷儲局貨幣政策的取向。美國經濟在90年代初復蘇，失業率穩步回落至6.5%水平，息口則維持在3厘水平達兩年之久。
94年2月，儲局為遏抑不斷升溫的通脹壓力，決定息率由3厘加至3.25厘，令投資者始料不及。
其後年內分別再加息五次，而且三次調高貼現窗，由3厘增至4.75厘。當年儲局突然加息，不單止令債息抽升，標普500指數全年更累跌1.33%，而且是92年至98年期間表現最差的一年。
蘋果日報
硬幣肖像 引發無限惡搞
在這個網絡年代，發行一枚面值1萬億美元的白金硬幣的建議只是被提及，都足以引發無限惡搞行為。網民最先想起的念頭，就是這枚硬幣上應該鑄上誰人的肖像。奧巴馬？自由神像？已故總統列根？這些選項都有人建議過，而且非常正路。另外，有人亦建議不受歡迎的多嘴富豪特朗普（Donald Trump），甚至叫財政部搞一次真人騷讓勝出者的頭像放上硬幣，或者效法體育館有冠名贊助競投，實行價高者得。
單是頭像已經令人諗頭多多，美國荷李活又怎會放過這好玩題材！有人已為這枚1萬億硬幣寫好了喜劇橋段，要請來諧星積伯克（Jack Black，圖）扮演美國助理財長，但意外地將這枚1萬億硬幣投進汽水機買汽水，觸發財政危機；又或者一系列《職業特工隊》及占士邦式電影，要保衞這枚硬幣等，總之花樣百出。
至於近年眾多美鈔惡搞事件中，最出名的是虛構的200元美鈔。這種假鈔在小布殊年代非常普遍，民眾往往用來諷刺小布殊政策，假鈔正面當然印有小布殊肖像，背面則為寫滿投訴標語的白宮外貌。
但由於美國歷史上從未發行200面值美鈔，故肇事者不能以使用偽鈔罪名起訴，只可以被控欺詐罪。
蘋果日報
單是頭像已經令人諗頭多多，美國荷李活又怎會放過這好玩題材！有人已為這枚1萬億硬幣寫好了喜劇橋段，要請來諧星積伯克（Jack Black，圖）扮演美國助理財長，但意外地將這枚1萬億硬幣投進汽水機買汽水，觸發財政危機；又或者一系列《職業特工隊》及占士邦式電影，要保衞這枚硬幣等，總之花樣百出。
至於近年眾多美鈔惡搞事件中，最出名的是虛構的200元美鈔。這種假鈔在小布殊年代非常普遍，民眾往往用來諷刺小布殊政策，假鈔正面當然印有小布殊肖像，背面則為寫滿投訴標語的白宮外貌。
但由於美國歷史上從未發行200面值美鈔，故肇事者不能以使用偽鈔罪名起訴，只可以被控欺詐罪。
蘋果日報
2013年1月7日 星期一
環球透視： 鑄造白金硬幣化危機?
美國財政懸崖問題未得以解決，只是將討論押後至2月底發債上限到期前才解決，屆時對環球市場的影響力才見真章。不過，最近有人提出，解決發債上限問題其實易過借火，有人認為建議無聊，但卻同時得到部份重量級經學者支持，方法就是由美國財政部發行一個面值一萬億美元的白金硬幣，
這個解決方法創意無限，並且聲稱完全合法。
一般而言，發鈔及發行貨幣是聯儲局而非財政部的工作。而且，美國法律對金幣、銀幣以及銅幣均有嚴格限制。然而，美國有一條法例，容許財長鑄造及發行白金金幣，並對其規格、設計、數量及面值等，擁有話事權。
該法例原意，是讓財政部可以發行一些紀念性質的白金金幣。由於該條法例十分簡潔，建議者想到既然如此，美國亦達16.4萬億美元的發債上限，不如由財政部鑄造一個寫上面值達一萬億美元的白金金幣，並隨即存入財政部在聯儲局的戶口，財政部即時多了一萬億美元用以還債而毋須依靠發債，那就不需要理會國會會否通過上限。
克魯明支持建議
鑄造一個一萬億美元的硬幣來解決發債上限危機看似兒戲及荒謬，也是實在地走法律罅。建議者是希望來一招以子之矛，攻子之盾。共和黨在財政懸崖的加稅問題上妥協，但為了令政府削減更多開支，遂威脅若民主黨不同意，就不贊成提高上限，美國將出現債務違約。
支持建議的人認為，美國作為一個富有的發達國家，美元又是環球的主要儲備貨幣，設下並要國會通過發債上限實屬愚蠢。因為發債上限原本就是個政治角力的衍生物，並不代表美國還債的能力，但影響力卻足以摧毀環球金融市場，於是想出一個同樣無稽但又合法的方法。
鑄幣方法在網上引發熱烈討論，並已得到諾貝爾經濟學獎得主克魯明的支持，在白宮網站更有一個聯署行動支持建議。不過，有關建議並非全無問題，美國必須認真處理債台高築的問題，否則投資者遲早都會對美元失去信心。
李大同
這個解決方法創意無限，並且聲稱完全合法。
一般而言，發鈔及發行貨幣是聯儲局而非財政部的工作。而且，美國法律對金幣、銀幣以及銅幣均有嚴格限制。然而，美國有一條法例，容許財長鑄造及發行白金金幣，並對其規格、設計、數量及面值等，擁有話事權。
該法例原意，是讓財政部可以發行一些紀念性質的白金金幣。由於該條法例十分簡潔，建議者想到既然如此，美國亦達16.4萬億美元的發債上限，不如由財政部鑄造一個寫上面值達一萬億美元的白金金幣，並隨即存入財政部在聯儲局的戶口，財政部即時多了一萬億美元用以還債而毋須依靠發債，那就不需要理會國會會否通過上限。
克魯明支持建議
鑄造一個一萬億美元的硬幣來解決發債上限危機看似兒戲及荒謬，也是實在地走法律罅。建議者是希望來一招以子之矛，攻子之盾。共和黨在財政懸崖的加稅問題上妥協，但為了令政府削減更多開支，遂威脅若民主黨不同意，就不贊成提高上限，美國將出現債務違約。
支持建議的人認為，美國作為一個富有的發達國家，美元又是環球的主要儲備貨幣，設下並要國會通過發債上限實屬愚蠢。因為發債上限原本就是個政治角力的衍生物，並不代表美國還債的能力，但影響力卻足以摧毀環球金融市場，於是想出一個同樣無稽但又合法的方法。
鑄幣方法在網上引發熱烈討論，並已得到諾貝爾經濟學獎得主克魯明的支持，在白宮網站更有一個聯署行動支持建議。不過，有關建議並非全無問題，美國必須認真處理債台高築的問題，否則投資者遲早都會對美元失去信心。
李大同
2013年1月2日 星期三
徵重稅救亡 美國有錢人大逃亡
【財政懸崖】
美國財政懸崖危機隨着眾議院昨天通過協議，暫時避過墮崖一劫；但這份協議側重向富人徵稅救亡，是美國自1968年以來最大規模的加稅方案，勢掀有錢人棄美籍的逃亡潮。有錢人用腳抗議，加上中上家庭稅務負擔加重，長遠必影響投資消費，對美國要化解國債和財赤危機，這方案猶如飲鴆止渴。
繼參議院元旦通過協議，美國眾議院於本港時間昨午也以257票贊成對167票反對，通過協議。根據協議，個人年收入逾40萬美元（約312萬港元）的個人和年收入逾45萬美元（約351萬港元）的家庭大幅加稅，稅率由現行的35%提高至39.6%，而資本增值稅和股息稅稅率由15%升至20%，遺產稅最高稅率由35%升至40%。
雖然協議延續喬治布殊年代開始的稅務優惠政策，但這是美國近20年來首次上調稅率，也是詹森總統（Lyndon Johnson）1968年為越戰和實現「偉大社會」大計加稅10個百分點以來的最大規模加稅，未來10年料增6,200億美元（4.84萬億港元）稅收。
平均會向每人加稅41美元
大幅加稅，尤其是大徵富人稅，反映美國財政政策在總統奧巴馬治下越走越左，只管一味加稅，不管削減開支；據國會財政辦公室新公佈數字，從財政預算角度看，協議平均會向每名美國人加稅41美元，但只減少1美元開支。
美國兩黨政治中，共和黨力主減稅振興經濟，民主黨主張加稅和大開支刺激經濟；由此可見，奧巴馬在今次財政懸崖問題談判中成為大贏家。他在加重稅救亡協議通過後，在眾院發表講話時更風騷眨眼，隨即返老家夏威夷繼續度假。對於共和黨未能迫使奧巴馬減開支，曾在他競選連任後聲稱要發起富人革命的地產大亨朗普（Donald Trump）立即發tweet炮轟：「共和黨人可能是史上最拙劣的談判者。」
加重稅不減開支，其實只是推遲美國國債和財赤危機爆煲，對美國經濟而言，如飲鴆止渴。
雖然美國富人的最高稅率仍跟法國奧朗德提出的75%有距離，但美國富豪眼見奧巴馬政府近年大力打擊海外避稅，早料到大花筒政府加稅或沒完沒了；去年多達8,000人放棄美國國籍，比前年多逾一倍，平均每周154人退籍。如今徵重稅，勢掀富人逃亡潮。
對富人來說，放棄美籍除笨有精。美國2009年修法，讓放棄美籍人士只要繳一次「出走稅」，稅率15%，比交40%稅低得多。facebook創辦人之一薩維林（Eduardo Saverin）去年5月退籍長居新加坡，手上fb股票至少要交6億美元（46.8億港元）稅，但退籍則只需交1.5億美元（11.7億港元）稅。
今年經濟增長下調至1.5%
富人逃亡，長遠而言，後遺症是打擊投資和人才流失，影響所及，就業機會將減少，對經濟無益。由於社會保障和醫療福利的工資稅（payroll tax），稅率由過去兩年的4.2%回復至6.2%水平，令美國77%住戶要多交稅，預計會影響消費，令美國今年經濟增長少了0.6個百分點，連同加富人稅打擊消費少0.15個百分點，今年預測經濟增長率由2.2%下調至1.5%。迫在眉睫是，協議未在節流多落墨，預測10年內只減開支150億美元（1,170億港元），只及增加稅收的1/41，並將今年政府開支自動削減1,100億美元（8,580億港元）的機制押後兩個月啟動，屆時將適逢國債上限問題拖無可拖，又來一輪大攤牌。布魯金斯研究所預算專家里夫林指，財政危機沒完沒了。
財政懸崖協議方案內容重點
•年收入40萬美元以下的個人，以及年收入在45萬美元以下的家庭，稅率將永久維持在美國前總統小布殊主政期間的稅務優惠方案
•年收入40萬美元的個人，以及年收入在45萬美元以上的家庭將加稅，稅率由目前的35%提升至39.6%
•年收入40萬美元的個人，以及年收入在45萬美元以上家庭的資本增值及股息稅，由15%升至20%
•個人遺產稅原為520萬美元以上，稅率為35%，現改為500萬美元以上，稅率提高至40%
•失業保障可延長至今年年底
•今年初啟動的1.2萬億美元政府開支削減10年計劃，將延後兩個月再執行，涉及的240億美元將由削減國防開支及其他新增收入分
美國財政懸崖危機隨着眾議院昨天通過協議，暫時避過墮崖一劫；但這份協議側重向富人徵稅救亡，是美國自1968年以來最大規模的加稅方案，勢掀有錢人棄美籍的逃亡潮。有錢人用腳抗議，加上中上家庭稅務負擔加重，長遠必影響投資消費，對美國要化解國債和財赤危機，這方案猶如飲鴆止渴。
繼參議院元旦通過協議，美國眾議院於本港時間昨午也以257票贊成對167票反對，通過協議。根據協議，個人年收入逾40萬美元（約312萬港元）的個人和年收入逾45萬美元（約351萬港元）的家庭大幅加稅，稅率由現行的35%提高至39.6%，而資本增值稅和股息稅稅率由15%升至20%，遺產稅最高稅率由35%升至40%。
雖然協議延續喬治布殊年代開始的稅務優惠政策，但這是美國近20年來首次上調稅率，也是詹森總統（Lyndon Johnson）1968年為越戰和實現「偉大社會」大計加稅10個百分點以來的最大規模加稅，未來10年料增6,200億美元（4.84萬億港元）稅收。
平均會向每人加稅41美元
大幅加稅，尤其是大徵富人稅，反映美國財政政策在總統奧巴馬治下越走越左，只管一味加稅，不管削減開支；據國會財政辦公室新公佈數字，從財政預算角度看，協議平均會向每名美國人加稅41美元，但只減少1美元開支。
美國兩黨政治中，共和黨力主減稅振興經濟，民主黨主張加稅和大開支刺激經濟；由此可見，奧巴馬在今次財政懸崖問題談判中成為大贏家。他在加重稅救亡協議通過後，在眾院發表講話時更風騷眨眼，隨即返老家夏威夷繼續度假。對於共和黨未能迫使奧巴馬減開支，曾在他競選連任後聲稱要發起富人革命的地產大亨朗普（Donald Trump）立即發tweet炮轟：「共和黨人可能是史上最拙劣的談判者。」
加重稅不減開支，其實只是推遲美國國債和財赤危機爆煲，對美國經濟而言，如飲鴆止渴。
雖然美國富人的最高稅率仍跟法國奧朗德提出的75%有距離，但美國富豪眼見奧巴馬政府近年大力打擊海外避稅，早料到大花筒政府加稅或沒完沒了；去年多達8,000人放棄美國國籍，比前年多逾一倍，平均每周154人退籍。如今徵重稅，勢掀富人逃亡潮。
對富人來說，放棄美籍除笨有精。美國2009年修法，讓放棄美籍人士只要繳一次「出走稅」，稅率15%，比交40%稅低得多。facebook創辦人之一薩維林（Eduardo Saverin）去年5月退籍長居新加坡，手上fb股票至少要交6億美元（46.8億港元）稅，但退籍則只需交1.5億美元（11.7億港元）稅。
今年經濟增長下調至1.5%
富人逃亡，長遠而言，後遺症是打擊投資和人才流失，影響所及，就業機會將減少，對經濟無益。由於社會保障和醫療福利的工資稅（payroll tax），稅率由過去兩年的4.2%回復至6.2%水平，令美國77%住戶要多交稅，預計會影響消費，令美國今年經濟增長少了0.6個百分點，連同加富人稅打擊消費少0.15個百分點，今年預測經濟增長率由2.2%下調至1.5%。迫在眉睫是，協議未在節流多落墨，預測10年內只減開支150億美元（1,170億港元），只及增加稅收的1/41，並將今年政府開支自動削減1,100億美元（8,580億港元）的機制押後兩個月啟動，屆時將適逢國債上限問題拖無可拖，又來一輪大攤牌。布魯金斯研究所預算專家里夫林指，財政危機沒完沒了。
財政懸崖協議方案內容重點
•年收入40萬美元以下的個人，以及年收入在45萬美元以下的家庭，稅率將永久維持在美國前總統小布殊主政期間的稅務優惠方案
•年收入40萬美元的個人，以及年收入在45萬美元以上的家庭將加稅，稅率由目前的35%提升至39.6%
•年收入40萬美元的個人，以及年收入在45萬美元以上家庭的資本增值及股息稅，由15%升至20%
•個人遺產稅原為520萬美元以上，稅率為35%，現改為500萬美元以上，稅率提高至40%
•失業保障可延長至今年年底
•今年初啟動的1.2萬億美元政府開支削減10年計劃，將延後兩個月再執行，涉及的240億美元將由削減國防開支及其他新增收入分
商品威盡 油價近三個月高
【本報綜合報道】美國國會達成避過財政危機的協議，投資者風險胃納增加令避險貨幣美元回落，加上中國經濟開始周期性反彈，刺激以美元計價商品包括油金價格昨日齊升。
期油淨長倉續上升
紐約期油最高曾見每桶93.53美元，升1.86%，為近三個月以來高位；倫敦布蘭特期油最高曾升0.9%至1個月高位，報每桶112.11美元。
德國商業銀行環球商品研究部門主管Eugen Weinberg表示，美國財政懸崖有暫時的解決方案，對市場來說是非常正面的訊息，令市場期望今年表現向好；美國的經濟刺激措施及中國的增長，亦支持商品在2013年走勢。
事實上，中國公佈製造業數據理想，洲際交易所數據顯示，布蘭特期油淨長倉連續第二周上升；而且有分析指，中東局勢緊張，亦會支持今年油價表現。
俄羅斯能源部數據則顯示，當地油產量去年增加1%，達每日1037萬桶，為全球最多，高於沙特，並打破前蘇聯的紀錄，而俄羅斯仍未跟隨美國採用最新的鑽油技術。不過國際能源機構（IEA）供應分析師Michael Cohen預期，今年俄羅斯油產量每日將減少10萬桶。
現貨金見1692美元
美國眾議院通過相關法案後，現貨金價亦由低位反彈，每盎斯最高曾見1692.15美元，升18美元或1.1%，為去年12月中以來高位。現貨金價去年全年升約7%，為連續12年報升。2月期金價亦曾升0.4%，至1682美元。其他貴金屬例如白銀及白金，則分別最多升2.58%及1.58%，每盎斯報31.1162美元及1565.88美元。
分析師指，美國國會定出妥協方案，令美元回落，對商品而言是利好消息，亦推高現貨金價。澳新銀行資深金屬策略師Nick Trevethan指，「現階段市場不想有大動作，仍然在觀望各投資市場反應，特別是股市，故黃金有一定追捧客。」他補充指，一旦股市開始上升，金價就會跟隨走高。瑞銀更估計，金價未來3個月將達每盎斯1950美元水平；白金則可見1800美元。其餘金屬方面，倫敦3個月期銅亦一度升至8130美元的近三周高位，升幅逾2%。
期油淨長倉續上升
紐約期油最高曾見每桶93.53美元，升1.86%，為近三個月以來高位；倫敦布蘭特期油最高曾升0.9%至1個月高位，報每桶112.11美元。
德國商業銀行環球商品研究部門主管Eugen Weinberg表示，美國財政懸崖有暫時的解決方案，對市場來說是非常正面的訊息，令市場期望今年表現向好；美國的經濟刺激措施及中國的增長，亦支持商品在2013年走勢。
事實上，中國公佈製造業數據理想，洲際交易所數據顯示，布蘭特期油淨長倉連續第二周上升；而且有分析指，中東局勢緊張，亦會支持今年油價表現。
俄羅斯能源部數據則顯示，當地油產量去年增加1%，達每日1037萬桶，為全球最多，高於沙特，並打破前蘇聯的紀錄，而俄羅斯仍未跟隨美國採用最新的鑽油技術。不過國際能源機構（IEA）供應分析師Michael Cohen預期，今年俄羅斯油產量每日將減少10萬桶。
現貨金見1692美元
美國眾議院通過相關法案後，現貨金價亦由低位反彈，每盎斯最高曾見1692.15美元，升18美元或1.1%，為去年12月中以來高位。現貨金價去年全年升約7%，為連續12年報升。2月期金價亦曾升0.4%，至1682美元。其他貴金屬例如白銀及白金，則分別最多升2.58%及1.58%，每盎斯報31.1162美元及1565.88美元。
分析師指，美國國會定出妥協方案，令美元回落，對商品而言是利好消息，亦推高現貨金價。澳新銀行資深金屬策略師Nick Trevethan指，「現階段市場不想有大動作，仍然在觀望各投資市場反應，特別是股市，故黃金有一定追捧客。」他補充指，一旦股市開始上升，金價就會跟隨走高。瑞銀更估計，金價未來3個月將達每盎斯1950美元水平；白金則可見1800美元。其餘金屬方面，倫敦3個月期銅亦一度升至8130美元的近三周高位，升幅逾2%。
2012年12月29日 星期六
五大主題左右2013後市
大環境小投資： 五大主題左右後市
尚有兩天便踏入2013年，先祝讀者新年進步！明年投資該如何部署？筆者在此提出五大主題：
成熟經濟體增長呆滯──在高負債窒礙經濟增長的大環境下，展望明年美、歐、日的經濟增長將持續呆滯，美、日政府將不會亦不能推行類似歐洲的緊縮措施，意謂負債及財赤都不會改善；而整體歐洲則續受財困成員國拖累，核心國包括德、法、荷等將進一步跌近衰退邊緣。
量寬支撐新興股市──日本政府近期多番要求央行須採取更積極的無上限量鬆，事實上，當前多個地區包括美、歐及瑞士等已採納了類似的措施，新興市場及亞太區等與美元關係密切的貨幣，為保滙率穩定，其央行也被迫大量增加貨幣供應。可預見在成熟經濟體增長呆滯的前提下，各地央行主動或被動地推行寬鬆措施將在所難免。資金充裕抵銷了部份經濟面的利淡因素，股市尤以新興市場料獲承接，惟美、歐、日債務問題將間歇地帶來市場震盪。
成熟經濟體增長呆滯──在高負債窒礙經濟增長的大環境下，展望明年美、歐、日的經濟增長將持續呆滯，美、日政府將不會亦不能推行類似歐洲的緊縮措施，意謂負債及財赤都不會改善；而整體歐洲則續受財困成員國拖累，核心國包括德、法、荷等將進一步跌近衰退邊緣。
量寬支撐新興股市──日本政府近期多番要求央行須採取更積極的無上限量鬆，事實上，當前多個地區包括美、歐及瑞士等已採納了類似的措施，新興市場及亞太區等與美元關係密切的貨幣，為保滙率穩定，其央行也被迫大量增加貨幣供應。可預見在成熟經濟體增長呆滯的前提下，各地央行主動或被動地推行寬鬆措施將在所難免。資金充裕抵銷了部份經濟面的利淡因素，股市尤以新興市場料獲承接，惟美、歐、日債務問題將間歇地帶來市場震盪。
通脹成新興市場隱憂
財政穩建利好新興債──全球增長動力仍在於新興市場，國基會預計新興經濟體明年增長5.6%，大幅高於成熟經濟體的1.5%。另外，新興國家財政穩健亦獲評級機構認同，今年印尼、菲律賓、土耳其、秘魯、南韓及哈薩克等先後獲調升主權評級；截至12月20日，新興債市整體回報近18%，表現比不少股市還好。在美歐日的零息政策下，資金料續流入新興債市，惟新興經濟的生產設備使用率相對緊張，通脹較易上升，此亦是明年新興市場一大隱憂。
「有息」貨幣仍具優勢──滙市重點將在於該貨幣有沒有利息、政府有沒有財政實力、經濟有沒有合理增長等基本因素。可預期相對美歐日這「印鈔區」，其他「非印鈔」及「有息」地區貨幣將被迫承擔大部份的升值壓力，展望年中過後，將有壓力以較進取的干預行動來還擊，全球競爭性貶值可期。
「有息」貨幣仍具優勢──滙市重點將在於該貨幣有沒有利息、政府有沒有財政實力、經濟有沒有合理增長等基本因素。可預期相對美歐日這「印鈔區」，其他「非印鈔」及「有息」地區貨幣將被迫承擔大部份的升值壓力，展望年中過後，將有壓力以較進取的干預行動來還擊，全球競爭性貶值可期。
以實物資產對沖量寬──商品走勢會較商品貨幣複雜，貴金屬易受通脹刺激，在量寬加劇下料走勢較強，惟美歐央行干預價格的意圖越見明顯。油價則同時受經濟、通脹及地緣等因素影響，基本金屬較受經濟周期左右，農產品則對氣候及通脹敏感。因此較宜以一籃子的形式投資實物商品項目。
潘國光
2012年11月17日 星期六
大環境小投資： 財政懸崖主宰環球經濟
大環境小投資：財政懸崖主宰環球經濟
在今年的12月31日前，美國民主黨與共和黨必須要達成解決財赤的辦法，否則總值高達GDP約4個百分點的多項退稅措施，將會自動停止，而新的削減開支措施則會自動出現，即所謂的「財政懸崖」危機，相信屆時主要往以下三個方向發展：
1）在今年年底前，將目前的削減開支限期及退稅措施全面延續；
2）先達成臨時協議，待明年1月至2月才再談判；
3）談判破裂，政府被逼自動削減開支，稅率亦會被調高。
情況（1）的結果最佳，而情況（3）則為最差，也就是市場所說的「墮崖」，情況（2）的影響就介乎兩者之間。筆者認為，出現情況（1）及（3）的機會均較小。
除了財政懸崖之外，美國將於明年1至2月同時面對調高負債上限的問題。根據美國財政部的估計，債務於今年底及明年1月間觸及上限，但若利用過渡性收入來源填補，美國最遲於明年3月底前需處理債務上限問題，加上明年1月新任國會議員才會就職，因此留待明年首季一同處理兩大財政議題，會較為合理。
中國暫難放鬆銀根
中國十八大會議閉幕，領導層人事變動塵埃落定，近期內地最新公佈的經濟數據不俗，今年經濟增長要達標已非難事，故相信中國不會（亦無必要）在年底前大力放水。美國風災及財政懸崖等負面因素可能會在明年首季才陸續浮現，加上歐洲、日本經濟未有起色，如果中國在明年首季在擴大內需方面未能抵銷外圍衰退的影響，屆時就有機會推出放鬆銀根的措施。
惟短期而言，美國在政策及央行兩者的互相影響下，衍生出來的變數甚多，相信年底前，全球市場最大的風險將會落在美國身上。
美國大選過後，環球股市偏軟，由9月的高位至今，道指已下跌約8%，香港恒指亦下跌約5%，主要的原因，就是來自美國「財政懸崖」所帶來的不確定因素。
最近美國聯儲局有官員提出，要擴大量化寬鬆措施（QE）的規模，聯儲局會否在12月12日的議息會議中宣佈擴大量寬，也要視乎兩黨在財政懸崖問題上的談判進程。如果兩黨的談判遲遲未有曙光，不排除聯儲局會故意將擴大量寬的立場含糊其辭，增加市場的恐慌情緒，藉此向兩黨施壓，以逼使國會議員盡快通過實質的議案。
潘國光
2012年9月23日 星期日
量寬及地緣局勢推升滯脹
大環境 小投資：量寬及地緣局勢推升滯脹
繼美歐啟動量寬之後，日本央行上周亦擴大了量寬規模。此外，美國總統大選進入倒數階段，有關其「財政懸崖」的協議限期亦同時進入倒數。筆者認為，未來3至6個月，幾乎所有足以影響市場的重要因素都圍繞着同一個主題，就是滯脹（Stagflation），即所謂經濟停滯性的通貨膨脹。
有關「財政懸崖」的爭論，在最樂觀情況下若達成協議，也會對美國明年經濟造成近一個百分點的收縮壓力，因此當「扭曲操作」在今年底完結之後，美聯儲將很有可能會把QE3每月的買債金額，由原來400億美元，增加至850億，甚至1000億美元，以彌補新增發債需要及抵銷經濟下行風險。
貴金屬價格料反覆向上
歐洲方面，西意兩國未來若如市場所料正式向歐盟求援，並啟動歐央行的買債計劃，該區經濟同樣會面對新的及持久的緊縮壓力。事實上，當前歐盟絕大部份的所謂救援方案對刺激經濟都起不了正面的幫助，未來一年包括核心國在內的經濟體一同跌入衰退的風險正在上升，歐洲實際上是以自身的經濟以及個別成員國的政局風險，來換取延後歐元解體的時間。
筆者重申，未來6個月的資產配置該充分考慮上述滯脹的因素，股債該盡量以全球性的工具佈局，全球性的好處在於分散了全球的地緣及貨幣風險，而其間非美元、非歐元及非日圓的貨幣看漲，將抵銷部份因經濟放緩對企業盈利及信貸前景造成的打擊。
大宗商品之中，貴金屬、能源及農產品均與通脹及地緣風險有相當的敏感度。隨着美國總統大選逼近，有心人士或許會嘗試透過在期貨市場干預油價來間接遏抑汽油價的升勢，以便為選舉造勢。惟在量寬不斷，以及中東及東亞地緣局勢緊張的情況下，大宗商品尤以貴金屬價在未來的一段長時間料將持續反覆向上，從而令其他商品價格出現進一步回落的空間降低。
潘國光
近日全球市場開始對東海局勢起了關注，其中在港上市與中日貿易有關的股份更曾遭到拋售，而圓滙亦一度下滑，市場開始憂慮中日經濟合作及雙邊貿易將出現嚴重倒退。中日兩國在貿易上唇齒相依，加上適逢歐美經濟不景，一旦兩國爆發貿易戰或軍事衝突，勢將令兩國經濟陷入雙輸之局。
有關「財政懸崖」的爭論，在最樂觀情況下若達成協議，也會對美國明年經濟造成近一個百分點的收縮壓力，因此當「扭曲操作」在今年底完結之後，美聯儲將很有可能會把QE3每月的買債金額，由原來400億美元，增加至850億，甚至1000億美元，以彌補新增發債需要及抵銷經濟下行風險。
貴金屬價格料反覆向上
歐洲方面，西意兩國未來若如市場所料正式向歐盟求援，並啟動歐央行的買債計劃，該區經濟同樣會面對新的及持久的緊縮壓力。事實上，當前歐盟絕大部份的所謂救援方案對刺激經濟都起不了正面的幫助，未來一年包括核心國在內的經濟體一同跌入衰退的風險正在上升，歐洲實際上是以自身的經濟以及個別成員國的政局風險，來換取延後歐元解體的時間。
筆者重申，未來6個月的資產配置該充分考慮上述滯脹的因素，股債該盡量以全球性的工具佈局，全球性的好處在於分散了全球的地緣及貨幣風險，而其間非美元、非歐元及非日圓的貨幣看漲，將抵銷部份因經濟放緩對企業盈利及信貸前景造成的打擊。
大宗商品之中，貴金屬、能源及農產品均與通脹及地緣風險有相當的敏感度。隨着美國總統大選逼近，有心人士或許會嘗試透過在期貨市場干預油價來間接遏抑汽油價的升勢，以便為選舉造勢。惟在量寬不斷，以及中東及東亞地緣局勢緊張的情況下，大宗商品尤以貴金屬價在未來的一段長時間料將持續反覆向上，從而令其他商品價格出現進一步回落的空間降低。
潘國光
2012年9月18日 星期二
QE3與中國經濟
QE3對中國經濟利好與利空
1、短期人民幣升值不利出口，但長期看歐美經濟企穩，促進中國出口增長和經濟增長。
2、加大輸入性通脹壓力，增大滯脹可能性，但現階段物價上漲壓力尚小。
3、短期國際資本重新由美歐流向新興市場國家，緩解資本外流壓力，但要防範大規模熱錢流入衝擊中國宏觀經濟。
4、外匯儲備貶值風險增大。
5、短期人民幣匯率面臨升值，減緩了今年以來的貶值壓力，但升值對出口造成衝擊。
如今美國再開印鈔機「放水」將帶來全球新一輪流動性氾濫，中國作為美國的最大債權人，也必將為QE3帶來的美元貶值而買單。
6、推動資產價格上漲，房地產價格反彈風險大，股市受利好影響小。
環球放水 中國外儲貶值
中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬就測算，QE3將造成美元貶值，美元每貶值1%，中國將損失150—200億美元。美聯儲印票子買的債和中國人拚命出口創匯買的美債一樣在市面流通，美元貶值也就由全世界持有美元的國家和人民買單。」 到今年6月末，中國外匯儲備餘額為3.24萬億美元，其中約7成為美國國債。另外，中國還持有相當數量美國兩房債券。
文匯報
環球透視：崖上的QE
環球透視：崖上的QE
2012年09月17日
美國聯儲局上周四終推出萬眾期待的QE3，單從環球市場的反應來看，實在是一片歌舞昇平。
不過，最近美國《華盛頓郵報》轉載上世紀因揭發「水門事件」而聲明大噪的記者伍德沃德（Bob Woodward）新書《The Price of Politics》的部份內容，大爆去年8月初美國「AAA」主權評級被標普調低之前，民主共和兩黨的國會領袖就提高債務上限，與總統奧巴馬及其他人展開拉鋸戰的內幕。
令人意識到雖然事件已相隔一年，但因其造成的財政懸崖（Fiscal Cliff）卻已突然近在咫尺。
這個懸崖能令儲局QE3的威力大失，更甚的是有機會令復蘇中的美國經濟陷入衰退，是未來環球經濟及股市的主要隱憂。美國依仗美元是國際儲備貨幣的地位，多年來先洗未來錢令國家債台高築，財政懸崖其實應該一早出現，只是因為金融海嘯令本身一些應已到期的稅務優惠得以延長；而美國去年的發債總額已到達14萬億美元的上限，政府要提高發債上限才能繼續營運，但前提是國會要求政府訂下嚴苛的削赤方案。
去年國會經多番阻滯後，終於通過《預算控制法案》，由兩黨議員合組委員會，目的是要在未來10年共削赤1.2萬億美元。為了令委員會有大刀闊斧削赤的動力，法案更規定前總統布殊年代的稅務減免優惠將於今年尾失效，而因海嘯而推出的入息稅寬免及緊急失業救濟金，亦會於同一時期屆滿到期。
恐變第二個希臘
美國一旦墮崖，後果相當嚴重。事實上，憂慮財政懸崖於兩個月後到臨，已開始損害企業信心，而經濟賴以增長的消費活動，亦會因消費者不敢消費而萎縮。
美國國會預算辦公室早前預期，法案將令現時經濟增長1.7%的美國即時陷入衰退，政府開支大縮將令國內生產總值（GDP）拖低4個百分點，相信聯儲局最關心的失業率亦會因此勁升。這個情況尤如歐豬國之中的希臘，經濟在無力增長的情況下，政府開支被迫大縮，讓該國經濟陷入惡性循環的蕭條之中。
雖然財政懸崖屬政治問題，大同估計最後議員們有頗大機會繼續延長部份稅務優惠，但一旦未有正式結果，都只會繼續困擾投資者、企業及消費者，拖着美國經濟的後腿。難怪儲局主席伯南克在推出QE3亦警告，必須要正視財政懸崖的問題，否則儘管QE3無上限，但救市力度卻十分有限。
蘋果日報
2012年9月13日 星期四
美國推QE3
美國推QE3道指升百點
2012年09月14日
【本報綜合報道】美國聯儲局公開市場委員會（FOMC）經過一連兩日議息後，終於公佈萬眾期待的第三輪量寬措施（QE3）。儲局在議息聲明中，除將維持超低息承諾的時間由2014年底，延長至2015年中之外，更宣佈由周五開始、以每月斥400億美元的速度，額外買入機構按揭抵押證券（Agency MBS）。
每月400億美元買債
儲局更表明，若勞工市場展望未能達標，將會不斷買入機構債，同時會使用其他政策工具，直至有關指標回復至合理水平，即早前預期的開放無上限買機構債，規模及形式均符合市場預期。
與此同時，儲局會繼續進行早前已延長的扭曲操作至今年底。儲局此舉尤如無完結日期的QE3，預料至今年底會為儲局資產負債表每月增加850億美元長期資產。
美國聯儲局的基準利率亦會繼續維持於0至0.25厘區間不變。今次議息聲明在會上以11票贊成，1票反對獲得通過。
消息公佈後，美股反覆向上，道指最多曾升112點至13445點。美股收市前3小時（本港今晨1時），道指升89點，報13422點；標普500指數及納指分別升9點及22點，報1446點及3136點。美國10年期國債孳息升7點子，重上1.8厘水平，最高見1.8308厘。美匯指數則繼續徘徊在79水平，現貨金價升1%，至每盎斯1751美元。
美國勞工部昨公佈，美國上周首次申領失業救濟人數意外增加1.5萬，至38.2萬人，市場原預期數字為37萬人；較準確量度市場狀況的四周平均亦增加3250人，至37.5萬人；持續申領救濟人數則減少4.9萬，至328.3萬人。
勞工部同時公佈，當地8月生產物價指數（PPI）按月升1.7%，為逾三年以來的最大升幅，市場原預期上升1.1%；另外，上月核心PPI按月上升0.2%，符合市場預期的上升0.2%。PPI按年數字亦超出市場預期，報2%，市場原預期按年升1.6%。
在聯儲局公佈議息結果前夕，一向看好美債、並指儲局推QE3事在必行的「債王」格羅斯（Bill Gross）旗下的總回報基金（Total Return Fund），上月竟將持有的美國國債倉位削三分一。截至8月底美債持倉比重由前月底的33%降至21%。
蘋果日報
2012年9月11日 星期二
戰略石油儲備
近日油價攀升，打從有印象起，國際油價升多降少，遇上天災、戰爭更可屢創新高。油價分析不少，今天專題看看石油儲備。
世界各國不少政府設有一定的石油儲備，石油作為提供能源的重要材料，具有極高的商業價值。眾所周知，石油日漸短缺，影響油價的除了是日增的需求，還有有限的供應。除了需求及供應，當儲備達至一定數量時亦能影響油價。
美國政府的戰略石油儲備（Strategic Petroleum Reserve，SPR）屬全球最大戰略石油儲備。根據蘋果日報資料，截至2012年6月30日，SPR存有6.96億桶原油，足夠美國消耗80日。SPR分別儲存在德州及路易斯安那州海灣沿岸的地下鹽洞，儲備量上限為7.27億桶，平均儲存成本為每桶30美元。
SPR由成立至今只動用過三次，分別於第一次波斯灣戰爭、05年颶風卡特里娜吹襲墨西哥灣，以及去年6月國際能源組織（IEA）為協助全球復蘇，宣佈釋放共6000萬桶原油。SPR在該次釋出原油量佔逾半，共3064萬桶，餘下則由IEA成員國提供。
由於美國並非主要產油國，其產出的石油並不能自給自足。主要能源需要依賴它國等同國家受制他人，嚴重威脅至國家安全。故此，石油除了有商業價值，亦有戰略價值。
在美國法律下，當經濟、外交政策及安全理由等因素，導致石油供不應求情況時，SPR就能緊急釋放石油儲備。此安排令美國擁有調整油價的能力，亦可以手上的石油作靈活的外交工具。然而，在過往油價暴升的日子，美國政府並不主張以石油儲備控制價格，國家安全較幫補民生更為重要，無奈但無可口非。
各國為自身利益，增石油儲備，或控制輸出石油的舉動，已漸對全球經濟進行損害。保護主義抬頭，令全球資源無法再有效的運用，過往不少學者推崇的全球一體化於未成功之時，已開始被破壞。儘管各人無法接受世界正走回頭路，自私自利的風氣正充斥各國，並日漸顯注。
生於這多變的時代，我們又如何自處呢？
世界各國不少政府設有一定的石油儲備，石油作為提供能源的重要材料，具有極高的商業價值。眾所周知，石油日漸短缺，影響油價的除了是日增的需求，還有有限的供應。除了需求及供應，當儲備達至一定數量時亦能影響油價。
美國政府的戰略石油儲備（Strategic Petroleum Reserve，SPR）屬全球最大戰略石油儲備。根據蘋果日報資料，截至2012年6月30日，SPR存有6.96億桶原油，足夠美國消耗80日。SPR分別儲存在德州及路易斯安那州海灣沿岸的地下鹽洞，儲備量上限為7.27億桶，平均儲存成本為每桶30美元。
SPR由成立至今只動用過三次，分別於第一次波斯灣戰爭、05年颶風卡特里娜吹襲墨西哥灣，以及去年6月國際能源組織（IEA）為協助全球復蘇，宣佈釋放共6000萬桶原油。SPR在該次釋出原油量佔逾半，共3064萬桶，餘下則由IEA成員國提供。
由於美國並非主要產油國，其產出的石油並不能自給自足。主要能源需要依賴它國等同國家受制他人，嚴重威脅至國家安全。故此，石油除了有商業價值，亦有戰略價值。
在美國法律下，當經濟、外交政策及安全理由等因素，導致石油供不應求情況時，SPR就能緊急釋放石油儲備。此安排令美國擁有調整油價的能力，亦可以手上的石油作靈活的外交工具。然而，在過往油價暴升的日子，美國政府並不主張以石油儲備控制價格，國家安全較幫補民生更為重要，無奈但無可口非。
各國為自身利益，增石油儲備，或控制輸出石油的舉動，已漸對全球經濟進行損害。保護主義抬頭，令全球資源無法再有效的運用，過往不少學者推崇的全球一體化於未成功之時，已開始被破壞。儘管各人無法接受世界正走回頭路，自私自利的風氣正充斥各國，並日漸顯注。
生於這多變的時代，我們又如何自處呢？
2011年9月25日 星期日
投資導航： 5利淡訊號 熊市假不了
熊市前夕，份外歌舞昇平。 08年金融海嘯前，香港 GDP增長不俗，首季增長 7.1%，次季差過預期成為轉勢關鍵，隨之而來的便是雷曼倒閉，股樓經濟跌至谷底；今日歷史重演，今年首季 GDP升至 7.2%高位，次季巧合地又遜於預期。福無重至，最新失業率降至 3.2%，是海嘯後新低； 08年 6至 8月，失業率為 3.3%，亦是沙士後低位。上周大市重挫 1786點，失守萬八關，「末日博士」麥嘉華明言已進入熊市，而無論由技術指標、新股表現等，大市已呈現熊市訊號，熊市已經襲港，至於你信不信，反正我信了！
死亡交叉現 港股冇運行
蘋果散戶電話調查顯示，約 4成受訪者對港股感迷惘，不肯定市況是牛或熊。惟從形態走勢、技術指標分析，三大可靠熊市訊號已經高掛，港股毫無疑問正與熊共舞。
去年高位累跌近 30%
恒指今年 6月跌穿俗稱牛熊分界線的 250日線（現處 22668），已經近 3個月處於該線之下，而且拋離幅度越來越大，達 22%。坊間智慧，從頂位回落幅度逾兩成已屬熊市，港股自去年 11月高位 24988計，至今累跌近 3成，上述兩個因素乃第一個熊市訊號。
另外兩個訊號，分別是由 50日線跌破 250日線出現「終極死亡交叉」，以及月線圖 MACD發出雙熊訊號，兩個訊號已於 7月份同時出現。由於 50日線、 250日及月線圖皆屬移動緩慢，出現利淡訊號可靠性極高。
回顧香港回歸後出現的熊市，上述兩個訊號必伴左右。由 97年 8月至 98年 8月的熊市，恒指最多跌 61%，由 16820點跌至 6544點，兩訊號同於 97年 10月出現。
00年 7月至 03年 4月的熊市，恒指最多跌 54%，由 18125點跌至 8331點，兩訊號分別於 2000年 11月及 9月出現； 07年 10月至 08年 10月熊市，恒指最多跌 66%，由 31958點跌至 10676點，兩訊號亦不約而同於 08年 3月出現。
恐慌指數飆 大市難翻身
踏入 9月，市場恐慌情緒持續升溫，俗稱港股恐慌指數的恒指波幅指數（ VHSI），上周五再升 5.1%至 43.7， 9月以來已躍升 56.6%，更遠高於今年平均 22.15水平。 VHSI越大，市場越恐慌越波動。
逼近雷曼爆煲水平
回顧 2008年，雷曼爆煲前夕， VHSI約 30水平，出事後則升至 50，與現時相若，及後海嘯越演越烈， VHSI當年 10月 27日升穿 100點，同日恒指跌至一萬點。現時希債尚未違約， VHSI已再升近 50，一旦出事，指數肯定狂飆，連帶指數亦會同步急瀉。
VHSI利用恒指期權的價格計算恒指的 30日預期波幅，當 VHSI處於較高水平時，代表市場預期恒指未來 30日會有較大變化或投資者情緒較不穩定。 VHSI今年 8月 5日突然飆升至 33，其後更創出了 52周的近期高位，隨後一直在高位徘徊，而恒指則進入綿綿不絕的跌市。
外圍方面，美國芝加哥交易所恐慌指數（ VIX）亦持續上升，上周五升至 41.5，遠高於今年平均的 21.7，顯示環球金融市場動盪下，投資者的恐慌情緒加深。
先掟細價股 藍籌最後沽
著名的股市「浴缸理論」告訴我們，熊市洗倉三部曲是：先掟質素最差的細價股，再沽基金揸重貨的二線股，最後輪到實力最強的大藍籌。今年熊市的發展模式如出一轍。
中移、聯通氣勢轉弱
恒指去年 11月見頂回落，但不少業績唔對辦的細價股早於 09年已「到頂」，例如 07年市值曾達千億的煤炭股蒙古能源（ 276），開採期一拖再拖，變身 4年仍然是「零產量」，股價 09年底彈至 5.49元便無以為繼，至今累瀉 9成。另一例子為霸王（ 1338）， 09年最高炒上 6.48元，去年被揭發產品含二惡烷後，業績大倒退，全年勁蝕 1.39億元，股價至今累瀉 91%。
血洗細價股後，基金轉沽二線股。雨潤（ 1068）今年 4月仍高見 29元水平，但受「瘦肉精」及股東減持等因素困擾，大戶趁機洗倉，上周五急插至 10元水平，半年累挫 6成。基金愛股華晨（ 1114）上月初創新高 10.98元之後開始調頭，至今挫近 4成，但僅回落至今年 3月的水平，料拋售潮未結束。
強勢大藍籌近日亦開始下跌，中移動（ 941）月初逆市創 81.15元今年新高後，近日反覆回落，但離一年低位 68.05元仍有不少水位。
新股紛潛水 低處未算低
去年火熱的新股市場，今年急轉直下，隨炒作高峯 7月底冷卻後，至今 46隻上市新股中，超過九成仍然潛水，比例令市場咋舌，投資氣氛之差可見一斑。過往 10年，熊市新股潛水比率超過七成，現數字達九成，如非熊市，實難解釋新股市場如此疲憊。
企業盈利跌 PE似平實貴
無可否認，港股估值已跌至超低水平，彭博綜合券商資料，上周五恒指市盈率（ PE）約 8.7倍，但由於一眾券商預測藍籌股的今年平均盈利盈測錄得下跌，故相信今年預測 PE將略升至 9.5倍。
經濟增長料放緩
回顧金融海嘯，恒指 PE低於 10倍的日子，約只維持 3個月，便見底回升。不過，現時環球經濟回落周期才剛剛開始，美國印銀紙及各國刺激經濟措施，似乎未能令各國回復信心，盈利預測將會陸續下調，與金融海嘯期間企業盈利下跌周期接近完成，絕對不能相提並論。
瑞信 9月初調低對本港今年經濟增長預測，由原來的 5.2%降至 5%，明年由 4.6%降至 4%，中金亦將明年中國經濟增長預測，由原來的 8.7%下調至 8.4%，相信其他投行也會跟隨。經濟不景，近月多間歐美券商紛紛下調恒指以及藍籌股全年目標。隨着盈利下跌，現時估值似平實貴，市盈率也會自動調節，回升至 10倍樓上。
若盈利看跌，市盈率再低都不能作準，要更準確量度估值，最好還是睇賬面值。恒指目前市賬率 1.26倍，距金融海嘯低位 1.04倍，仍有 18%下跌空間，即恒指有可能跌至 14600點，才與金融海嘯睇齊。若希債爆煲，港股難言見底。
隨時跌落萬五
(海通國際中國業務部副總裁 郭家耀)
若希臘出現違約，令銀行大幅撥備，有機會重演 08年金融海嘯，銀行互不信任的情況。港股正步入熊市，由於還債高峯期會在年尾出現，到時先見真章。家乜技術支持位都穿晒，恒指喺萬七點先有支持，出現技術反彈後，如果外圍轉差，或會下試 15000點也不一定。
熊市明年先完
(交銀香港首席經濟及策略師 羅家聰)
今次跌市是 07年衰退的延續，家市場錢多，一跌就有人買，要消磨晒投資者嘅購買力同意志，個市先算係跌完。今次熊市與 00至 03年類似，今次跌勢較慢。另外係債務問題，家冇人解決債務問題，個個只會話救市，你越救個債就會越大，熊市最快待明年才會結束。
死亡交叉現 港股冇運行
蘋果散戶電話調查顯示，約 4成受訪者對港股感迷惘，不肯定市況是牛或熊。惟從形態走勢、技術指標分析，三大可靠熊市訊號已經高掛，港股毫無疑問正與熊共舞。
去年高位累跌近 30%
恒指今年 6月跌穿俗稱牛熊分界線的 250日線（現處 22668），已經近 3個月處於該線之下，而且拋離幅度越來越大，達 22%。坊間智慧，從頂位回落幅度逾兩成已屬熊市，港股自去年 11月高位 24988計，至今累跌近 3成，上述兩個因素乃第一個熊市訊號。
另外兩個訊號，分別是由 50日線跌破 250日線出現「終極死亡交叉」，以及月線圖 MACD發出雙熊訊號，兩個訊號已於 7月份同時出現。由於 50日線、 250日及月線圖皆屬移動緩慢，出現利淡訊號可靠性極高。
回顧香港回歸後出現的熊市，上述兩個訊號必伴左右。由 97年 8月至 98年 8月的熊市，恒指最多跌 61%，由 16820點跌至 6544點，兩訊號同於 97年 10月出現。
00年 7月至 03年 4月的熊市，恒指最多跌 54%，由 18125點跌至 8331點，兩訊號分別於 2000年 11月及 9月出現； 07年 10月至 08年 10月熊市，恒指最多跌 66%，由 31958點跌至 10676點，兩訊號亦不約而同於 08年 3月出現。
恐慌指數飆 大市難翻身
踏入 9月，市場恐慌情緒持續升溫，俗稱港股恐慌指數的恒指波幅指數（ VHSI），上周五再升 5.1%至 43.7， 9月以來已躍升 56.6%，更遠高於今年平均 22.15水平。 VHSI越大，市場越恐慌越波動。
逼近雷曼爆煲水平
回顧 2008年，雷曼爆煲前夕， VHSI約 30水平，出事後則升至 50，與現時相若，及後海嘯越演越烈， VHSI當年 10月 27日升穿 100點，同日恒指跌至一萬點。現時希債尚未違約， VHSI已再升近 50，一旦出事，指數肯定狂飆，連帶指數亦會同步急瀉。
VHSI利用恒指期權的價格計算恒指的 30日預期波幅，當 VHSI處於較高水平時，代表市場預期恒指未來 30日會有較大變化或投資者情緒較不穩定。 VHSI今年 8月 5日突然飆升至 33，其後更創出了 52周的近期高位，隨後一直在高位徘徊，而恒指則進入綿綿不絕的跌市。
外圍方面，美國芝加哥交易所恐慌指數（ VIX）亦持續上升，上周五升至 41.5，遠高於今年平均的 21.7，顯示環球金融市場動盪下，投資者的恐慌情緒加深。
先掟細價股 藍籌最後沽
著名的股市「浴缸理論」告訴我們，熊市洗倉三部曲是：先掟質素最差的細價股，再沽基金揸重貨的二線股，最後輪到實力最強的大藍籌。今年熊市的發展模式如出一轍。
中移、聯通氣勢轉弱
恒指去年 11月見頂回落，但不少業績唔對辦的細價股早於 09年已「到頂」，例如 07年市值曾達千億的煤炭股蒙古能源（ 276），開採期一拖再拖，變身 4年仍然是「零產量」，股價 09年底彈至 5.49元便無以為繼，至今累瀉 9成。另一例子為霸王（ 1338）， 09年最高炒上 6.48元，去年被揭發產品含二惡烷後，業績大倒退，全年勁蝕 1.39億元，股價至今累瀉 91%。
血洗細價股後，基金轉沽二線股。雨潤（ 1068）今年 4月仍高見 29元水平，但受「瘦肉精」及股東減持等因素困擾，大戶趁機洗倉，上周五急插至 10元水平，半年累挫 6成。基金愛股華晨（ 1114）上月初創新高 10.98元之後開始調頭，至今挫近 4成，但僅回落至今年 3月的水平，料拋售潮未結束。
強勢大藍籌近日亦開始下跌，中移動（ 941）月初逆市創 81.15元今年新高後，近日反覆回落，但離一年低位 68.05元仍有不少水位。
新股紛潛水 低處未算低
去年火熱的新股市場，今年急轉直下，隨炒作高峯 7月底冷卻後，至今 46隻上市新股中，超過九成仍然潛水，比例令市場咋舌，投資氣氛之差可見一斑。過往 10年，熊市新股潛水比率超過七成，現數字達九成，如非熊市，實難解釋新股市場如此疲憊。
企業盈利跌 PE似平實貴
無可否認，港股估值已跌至超低水平，彭博綜合券商資料，上周五恒指市盈率（ PE）約 8.7倍，但由於一眾券商預測藍籌股的今年平均盈利盈測錄得下跌，故相信今年預測 PE將略升至 9.5倍。
經濟增長料放緩
回顧金融海嘯，恒指 PE低於 10倍的日子，約只維持 3個月，便見底回升。不過，現時環球經濟回落周期才剛剛開始，美國印銀紙及各國刺激經濟措施，似乎未能令各國回復信心，盈利預測將會陸續下調，與金融海嘯期間企業盈利下跌周期接近完成，絕對不能相提並論。
瑞信 9月初調低對本港今年經濟增長預測，由原來的 5.2%降至 5%，明年由 4.6%降至 4%，中金亦將明年中國經濟增長預測，由原來的 8.7%下調至 8.4%，相信其他投行也會跟隨。經濟不景，近月多間歐美券商紛紛下調恒指以及藍籌股全年目標。隨着盈利下跌，現時估值似平實貴，市盈率也會自動調節，回升至 10倍樓上。
若盈利看跌，市盈率再低都不能作準，要更準確量度估值，最好還是睇賬面值。恒指目前市賬率 1.26倍，距金融海嘯低位 1.04倍，仍有 18%下跌空間，即恒指有可能跌至 14600點，才與金融海嘯睇齊。若希債爆煲，港股難言見底。
隨時跌落萬五
(海通國際中國業務部副總裁 郭家耀)
若希臘出現違約，令銀行大幅撥備，有機會重演 08年金融海嘯，銀行互不信任的情況。港股正步入熊市，由於還債高峯期會在年尾出現，到時先見真章。家乜技術支持位都穿晒，恒指喺萬七點先有支持，出現技術反彈後，如果外圍轉差，或會下試 15000點也不一定。
熊市明年先完
(交銀香港首席經濟及策略師 羅家聰)
今次跌市是 07年衰退的延續，家市場錢多，一跌就有人買，要消磨晒投資者嘅購買力同意志，個市先算係跌完。今次熊市與 00至 03年類似，今次跌勢較慢。另外係債務問題，家冇人解決債務問題，個個只會話救市，你越救個債就會越大，熊市最快待明年才會結束。
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