人幣一次性大幅升值機會渺茫

人民幣一次性大幅升值機會渺茫

中美戰略與經濟對話再次舉行，人民幣匯率再次短暫激升。

人民幣對美元的月環比年化升值速度，已從3月份的3.4%增至4月份的10.6%。除了有可能是跟平時一樣希望平息有關人民幣兌美元匯率的爭議外，通貨膨脹的加劇也是北京讓本幣升值的一個理由。

但對中國多數貿易伙伴和競爭對手來說，這都將是無用的安慰。儘管人民幣已經對美元升值，但由於美元重挫，它對其他貨幣仍在貶值。同時，建議讓人民幣對美元一次性升值、或從小幅調整轉為有管理的浮動的傳言，在中國保守的決策者當中很難獲得歡迎。

周一在華盛頓開幕的中美高官對話可能會提升人民幣討論的熱度。但最有可能的結果仍然是漸進升值而不是突然升值。

緩慢的升值速度和人民幣匯率的低估，已經使中國人民銀行變為一個經濟管道工的角色，也就是想方設法地回收每個月通過貿易順差和資本賬戶漏洞流入國內的數百億美元資金。利率等傳統貨幣政策工具更難使用，因為它有可能導致更多的資本流入。

一次性大幅升值（比如升值10%）然後重新釘住美元，將會減弱熱錢進入中國的動機。如果是實行有管理的浮動，允許人民幣升值到市場確定的某個水平，則將是一個更加激進的解決方案。一旦匯率達到均衡水平，這個方案同樣有助於卡住來自外匯炒客的資本流入，同時又把貿易順差控制下來。

對於央行來說，不管是採取哪個措施都會擴大貨幣政策的騰挪空間。但對於總理溫家寶和國務院其他決策者來說，這是一個處於第二位的問題。

頭等大事仍然是保持增長和就業。人民幣的低估是出口行業競爭力的一個關鍵支撐，而出口行業是中國經濟體的主要需求驅動器和就業創造引擎。

理論上講，讓人民幣浮動起來利大於弊。實際角度來看，中國奉行實用主義的領導人不太可能放棄他們所熟知的出口推動增長的好處，換取踏入未知領地的不確定回報。未來幾個月的升值速度或許會因為通貨膨脹加快，但下注一次性升值的投資者實為魯莽。

華爾街日報 Tom Orlik