2011年10月12日 星期三
2011年10月10日 星期一
宋鴻兵：美元必將崩潰 越早遠離損失越小
《香港商報》專訪 宋鴻兵：美元必將崩潰 越早遠離損失越小
新聞背景
8月17日，在美國主權信用評級被調降後幾天，美國副總統拜登訪華，表達了對美國經濟的信心。儘管拜登此行給中國大派美債安心丸，但美債陰影能否就此掃除？美債危機將如何演變？美元主導的貨幣體系是否就此瓦解？世界經濟會否再次探底？這些疑惑仍然無法解答。
美元體系 註定會崩潰
香港商報：您在2008年美國爆發次按危機時，就預言了美債危機的發生。如今美債危機果然爆發了，現在問題雖然暫時得到解決，但能不能保證不再出現違約風險？
宋鴻兵：美債會不會再次出現危機，這是由美元設計制度決定的。從長遠來看，美國債務危機暴露出的問題將徹底葬送美元體系。美元作為全世界主要的國際儲備貨幣的基礎，全世界未來的經濟發展和貿易結算都依賴于美元，美國需要向全世界輸出美元，才能保證經濟的發展，但世界經濟發展的速度和規模都高於美國自身經濟的成長速度和規模，這就是問題。
事實上，由於美債的增長速度已經遠遠快於財政稅收的增速，導致出現了一個根深蒂固的矛盾，因為以國家主權信用為擔保的美債要及時還本付息，但是如果外在的需求量太大，就迫使美國經濟不得不高速增長，而其國內的GDP增速或國內的稅收跟不上這一需求，其結果就會使一個無限增長的國債和一個有限增長的財政稅收之間發生尖銳的衝突和矛盾，最後體現的形式就是在國家財政稅收總量之中償還國債的比重越來越高，這就是制約美元作為儲備貨幣的不可克服的矛盾。
所以，美債和以這種國債為抵押發行美元的這套體系最終是支撐不了的，一定會走向崩潰，這是邏輯上的必然，不能透過美國經濟的發展、技術革命來解決，這是個天生的矛盾。儘管現在達成了協定，提高了2萬億美元的上限，這個問題還會出現，實際上這也是個新版的“特裡芬”難題。未來每次出現這個問題的時候，世界經濟和金融市場就會遭受一次重大的衝擊，這是由美元發行制度本身所決定的。無論以哪個國家的主權信用作為支撐發行全球貨幣，註定會失敗。要化解這個問題，必須對整個國際貨幣發行制度進行根本改造。
必須推出超主權貨幣
香港商報：那麼國際貨幣發行制度如何根本改造呢？
宋鴻兵：這個發行制度改造的核心出發點就是作為全球貨幣儲備的資產必須要超越主權。換句話說，如果一個國家的貨幣與主權掛鉤，以自己的主權信用或者國家債務做擔保的話，總有一天會面臨跟美元同樣的問題。解決的辦法就是出現一個超主權的貨幣，跟主權國家自身的信用沒有關係，它只與全球經濟增長相對應。
現在有幾種解決思路，第一種就是黃金，因為黃金天然就有超主權性質，它不屬於任何國家，不依附於任何主權國家的信用。除此之外，還有人提出特別提款權，我曾經提出二氧化碳排放量的貨幣化，它也是超越主權，不屬於任何國家主權範圍之內的概念。或者可以把主要國家的貨幣做成一個貨幣籃子，實現世界貨幣儲備的多元化。
但即便是多個國家主權信用所組成的貨幣籃子，也會面臨跟美元同樣的問題，只不過程度要輕一些，維持時間會長一些，因為它比美元體系會顯得平衡一些。
香港商報：您剛才提出美元體系必將崩潰，一旦它崩潰了，誰來接棒呢？
宋鴻兵：美元體系的崩潰，意味著以主權信用作為國際儲備資產的思路根本就行不通，所以任何國家的貨幣都休想取代美元。危機到來之前，全球必須找到一個新的解決思路共同進行改革，否則全球貨幣體系將陷入混亂，而且還會維持很長時間。
金融危機根源：美國高度負債
香港商報：顯然美國不可能放任美元地位下滑，更不可能讓美元體系崩潰，在您看來，在採取很多措施無效或者收效甚微的情況下，美國還會採取什麼樣的措施或行動來挽救本國經濟？
宋鴻兵：美國的財政收入中，國債占越來越大的比重，如果全年稅收中超過50%的部分拿去支付國債利息，這種沉重的負擔會使美國政府越來越沒有力量做其它事，軍事、教育、醫療各方面的支付能力都會極度萎縮。
在這種情況下，美國只能加大向全世界透支財政赤字的融資規模，包括加速貶值美元，而這一切又會受到世界各國越來越強烈的抵制，美國國債很可能提前被各國拋棄。那時就會對美國造成更大的壓力，迫使美國不得不改革。而美國要改變，也是美國利益和各國利益博弈的過程，可能需要很長一段時間，才能獲得大家都能接受的結果。
香港商報：這個過程需要多久？
宋鴻兵：這就很難說了，很可能最後是以危機的形式體現出來。比如股市的暴跌，實際上華爾街就是在以危機的形式來倒逼美國政府儘快推出QE3，這就像2008年金融危機時，華爾街以崩盤來威脅美國國會。其實未來也是一樣，就是如果在崩潰的威脅之下，各國必須要做出某些妥協，到時候就看誰能對別人產生更大的制約，誰就能占上風。
香港商報：難道QE3是唯一解決辦法嗎？
宋鴻兵：當然不是。在我看來，量化寬鬆政策是一個錯誤的思路，不可能解決任何問題。QE1和QE2的失敗以及說明了這個問題。如果還會有QE3的話，結局註定還是會失敗。主要原因是大家沒有去解決這次金融危機最核心的問題，也就是美國高度負債的問題。正因為如此，各國政府無法拯救自己的危機。所以削減負債規模，削減負債和GDP的比例，這實際上是各國都應該採取的最主要的解決危機的辦法。
但是，這種減少負債的過程是異常痛苦的，往往意味著經濟的嚴重蕭條和衰退，所以各國都不願承受。好比現在中槍受傷，勇敢的人可能會忍痛把子彈挖出來，然後上藥包紮，傷口才會逐漸好轉。但如果怕疼，不願意在沒有麻藥的情況下把子彈挖出來，僅是用繃帶把傷口纏起來，這個傷口永遠都好不了，是在拖延問題，今後化膿發炎的可能性更大，最後解決危機的成本也更高。
美國由於佔據了世界儲備貨幣的優勢地位，自己不願意承受這種痛苦，而是通過美元貶值，把痛苦轉嫁到債權人身上，這是美國現在解決問題的根本思路。這種思路無異會激起所有國家的聯合反對，這就是為什麼會有“貨幣戰爭”的概念。
一旦推出QE3 人民幣將持續被動升值
香港商報：一旦美國推出QE3，將令人民幣處於怎樣的境地，升或是降，幅度多大？
宋鴻兵：量化寬鬆政策的基本原理就是輸出美元，美元像洪水一樣向全球奔湧而去，所有國家都不得不承受美元的流入，這個過程將推高所有主要國家的貨幣在外匯市場上的匯率，也包括中國。所以我們看到，最近人民幣兌美元的比價不斷攀升，就是這個道理。
各國目前都沒有辦法，想要和美國保持一個平衡比例，就得不斷地吃進美元，但是越買美元，未來被套牢和虧損的可能性越大；但如果不買入美元，本幣就必須被迫升值，這是遊戲的基本規則。而且，這種持續被動升值未來只能延續下去，直到中國的資產泡沫被戳破。
香港商報：美債危機下，人民幣浮動利率呼聲漸高，但近日央行顧問夏斌說，人民幣在8-9年內不會自由浮動，這是出於什麼考慮？您的看法呢？
宋鴻兵：我想中國不想讓人民幣過快升值，以減少損失。人民幣過快升值，將帶來幾個問題。第一，從外部看，美元貶值，必然帶來大宗商品價格上漲，中國的外匯儲備購買力會隨之下降；第二，對內來看，目前基礎貨幣投放是以美元資產為抵押，如果抵押品的價值在下降，那所發行的貨幣本身的價值就值得懷疑了。這個時候，中國的貨幣就會陷入一個自然的貶值傾向，這就是通貨膨脹。
從這兩方面看，都是通脹壓力。歷史證明，任何國家作為美國的債權國，其貨幣兌美元升值，一定意味著國內儲蓄直接被美國掠奪了。所以從這點看，人民幣快速被動升值，短期的確存在很大問題。但是長期看，如果兌美元不升值，政府會被迫持有越來越多的美元，損失將更大。所以美國這招，你接是輸，不接也是輸。我認為現在的當務之急，不是人民幣匯率浮不浮動的問題，浮動，從短期看虧損，不浮動，從長期看也虧損。
外儲解困辦法很多
香港商報：如何減少這種虧損呢？
宋鴻兵：我覺得要換一種思路來看問題。在現階段匯率應該保持穩定，再利用現階段匯率穩定所換回的時間，做相應的美元資產的調整，把虧損的資產變成盈利的資產。在逐漸把美元資產比例進行大幅調整之後，人民幣再相對美元自由兌換，才能既避免短期損失，又讓長期的傷害不算太嚴重。
香港商報：在您看來，持有大量美債的中國，外匯儲備現在是否應該做相應調整？如何做優化配置？
宋鴻兵：其實有很多種方式。我們龐大的外匯儲備，在國際上無論買什麼東西都顯得錢太多，與我們能買到的資產而言，這些錢過剩了。在我看來，中國持有的美元在美國是買不到足夠的核心資產的，一些重要公司的股權，或者森林煤礦等硬資產，人家都會以國家安全為理由加以拒絕。除非是那些歐美夠不著的國家，比如中東、非洲等國家，我們可以去填補一下空白，但這一規模顯然不足以消耗中國的外匯儲備。
我覺得另外一種方法是向內使用。實際上在過去三十年中，外資在中國收購了很多核心資產，在十幾個行業中已經處於產業鏈的主導和支配性地位，那麼如果中國的外匯儲備在海外花不出去，為什麼不在國內把這些外資所佔有的股權進行回購呢？我想這可能是一種更好的選擇，既可以把核心資產收回來，又可以重新獲得這種核心命脈的控制權，由於這些行業往往高度壟斷，所以也可以保證收益。當然，這需要強大的政治意願和膽識，同時需要足夠的政治智慧。所以，外匯儲備其實有很多種用法，我舉的例子只是其中之一，這需要我們換一種思路來看待現在外儲的困境。
警惕危機第三波 利率飆升美債被拋棄
香港商報：到時金融危機就會演變為“貨幣危機”了？
宋鴻兵：每次推出量化寬鬆政策都會引起國際大宗商品價格上漲，以及外匯儲備國的資產損失，如果美國永遠想以這種方式來解決自己的問題的話，會激化與各國的矛盾，最終可能加速債權國脫離美元資產。美國現在每一天需要國際上給其融資50億美元，才能保證經濟和政府的運轉，當各國都不再借錢給他，美國經濟立刻就會出現更嚴重的問題。所以這是一個非常不均衡的狀況。
如果美國一直這麼做，總有一天到了某個拐點，大家會一起反彈，也就是不願再持有美元資產。到那個時候，美國國債將會面臨“危機第三階段”，即利率飆升，美債遭到大量拋售，收益率急劇飆升。並且在我看來，這一天的到來並不是漸變的，很可能是突發的，以某一事件，或者說達到某一程度之後會突然迸發出來。我們不知道什麼時候會到來，但這一天一定會到來。
香港商報：您所說的在逃離美元的國家中，也包括中國嗎？
宋鴻兵：當然也包括中國，因為最後所有國家，只要是美國的債權國，都會被這個過程折磨的異常痛苦，而且也會越來越清醒。現在不願意拋棄美元，因為還有顧慮，還有幻想，但當你理解了危機的發生機制，理解了美元一定會走向崩潰的話，你會發現其實越早離開它，損失越小。
中國無力救世界
香港商報：美債危機後，是否可能進入G7 國家評級接連被調降的“多米諾遊戲時代”？
宋鴻兵：導致全球經濟危機的是貨幣問題，貨幣不穩定，天下都不穩定。連美國的主權信用都被調降，那一切皆有可能，歐洲主要國家的主權信用評級可能都保不住，屆時可能是新一輪危機爆發的起點。
香港商報：如果全球經濟陷入新一輪的衰退，曾在2008年以4萬億巨大的一攬子救市計畫拯救了世界經濟的中國還能再次扮演“超人”角色嗎？
宋鴻兵：我認為中國還是先挽救自己吧。2008年金融危機後，中國採取的救市力度是全世界最強的，現在產生了很多副作用。如果歐洲各國陸續被調降信用評級，新一輪危機來到的話，將把中國逼到了一個非常困難的境地，如果不採取新一輪財政救市措施，保增長的目標將無法實現。
如果救經濟，通脹問題、資產泡沫問題也將隨之而來。這些問題將更加惡化，甚至可能激起潛在的更多問題。所以，這兩者如何權衡，這個難題已經把中國逼到了困境，連拯救自己都顯得勉為其難，或者說非常吃力，更別說拯救其他國家了。
新聞背景
8月17日，在美國主權信用評級被調降後幾天，美國副總統拜登訪華，表達了對美國經濟的信心。儘管拜登此行給中國大派美債安心丸，但美債陰影能否就此掃除？美債危機將如何演變？美元主導的貨幣體系是否就此瓦解？世界經濟會否再次探底？這些疑惑仍然無法解答。
美元體系 註定會崩潰
香港商報：您在2008年美國爆發次按危機時，就預言了美債危機的發生。如今美債危機果然爆發了，現在問題雖然暫時得到解決，但能不能保證不再出現違約風險？
宋鴻兵：美債會不會再次出現危機，這是由美元設計制度決定的。從長遠來看，美國債務危機暴露出的問題將徹底葬送美元體系。美元作為全世界主要的國際儲備貨幣的基礎，全世界未來的經濟發展和貿易結算都依賴于美元，美國需要向全世界輸出美元，才能保證經濟的發展，但世界經濟發展的速度和規模都高於美國自身經濟的成長速度和規模，這就是問題。
事實上，由於美債的增長速度已經遠遠快於財政稅收的增速，導致出現了一個根深蒂固的矛盾，因為以國家主權信用為擔保的美債要及時還本付息，但是如果外在的需求量太大，就迫使美國經濟不得不高速增長，而其國內的GDP增速或國內的稅收跟不上這一需求，其結果就會使一個無限增長的國債和一個有限增長的財政稅收之間發生尖銳的衝突和矛盾，最後體現的形式就是在國家財政稅收總量之中償還國債的比重越來越高，這就是制約美元作為儲備貨幣的不可克服的矛盾。
所以，美債和以這種國債為抵押發行美元的這套體系最終是支撐不了的，一定會走向崩潰，這是邏輯上的必然，不能透過美國經濟的發展、技術革命來解決，這是個天生的矛盾。儘管現在達成了協定，提高了2萬億美元的上限，這個問題還會出現，實際上這也是個新版的“特裡芬”難題。未來每次出現這個問題的時候，世界經濟和金融市場就會遭受一次重大的衝擊，這是由美元發行制度本身所決定的。無論以哪個國家的主權信用作為支撐發行全球貨幣，註定會失敗。要化解這個問題，必須對整個國際貨幣發行制度進行根本改造。
必須推出超主權貨幣
香港商報：那麼國際貨幣發行制度如何根本改造呢？
宋鴻兵：這個發行制度改造的核心出發點就是作為全球貨幣儲備的資產必須要超越主權。換句話說，如果一個國家的貨幣與主權掛鉤，以自己的主權信用或者國家債務做擔保的話，總有一天會面臨跟美元同樣的問題。解決的辦法就是出現一個超主權的貨幣，跟主權國家自身的信用沒有關係，它只與全球經濟增長相對應。
現在有幾種解決思路，第一種就是黃金，因為黃金天然就有超主權性質，它不屬於任何國家，不依附於任何主權國家的信用。除此之外，還有人提出特別提款權，我曾經提出二氧化碳排放量的貨幣化，它也是超越主權，不屬於任何國家主權範圍之內的概念。或者可以把主要國家的貨幣做成一個貨幣籃子，實現世界貨幣儲備的多元化。
但即便是多個國家主權信用所組成的貨幣籃子，也會面臨跟美元同樣的問題，只不過程度要輕一些，維持時間會長一些，因為它比美元體系會顯得平衡一些。
香港商報：您剛才提出美元體系必將崩潰，一旦它崩潰了，誰來接棒呢？
宋鴻兵：美元體系的崩潰，意味著以主權信用作為國際儲備資產的思路根本就行不通，所以任何國家的貨幣都休想取代美元。危機到來之前，全球必須找到一個新的解決思路共同進行改革，否則全球貨幣體系將陷入混亂，而且還會維持很長時間。
金融危機根源：美國高度負債
香港商報：顯然美國不可能放任美元地位下滑，更不可能讓美元體系崩潰，在您看來，在採取很多措施無效或者收效甚微的情況下，美國還會採取什麼樣的措施或行動來挽救本國經濟？
宋鴻兵：美國的財政收入中，國債占越來越大的比重，如果全年稅收中超過50%的部分拿去支付國債利息，這種沉重的負擔會使美國政府越來越沒有力量做其它事，軍事、教育、醫療各方面的支付能力都會極度萎縮。
在這種情況下，美國只能加大向全世界透支財政赤字的融資規模，包括加速貶值美元，而這一切又會受到世界各國越來越強烈的抵制，美國國債很可能提前被各國拋棄。那時就會對美國造成更大的壓力，迫使美國不得不改革。而美國要改變，也是美國利益和各國利益博弈的過程，可能需要很長一段時間，才能獲得大家都能接受的結果。
香港商報：這個過程需要多久？
宋鴻兵：這就很難說了，很可能最後是以危機的形式體現出來。比如股市的暴跌，實際上華爾街就是在以危機的形式來倒逼美國政府儘快推出QE3，這就像2008年金融危機時，華爾街以崩盤來威脅美國國會。其實未來也是一樣，就是如果在崩潰的威脅之下，各國必須要做出某些妥協，到時候就看誰能對別人產生更大的制約，誰就能占上風。
香港商報：難道QE3是唯一解決辦法嗎？
宋鴻兵：當然不是。在我看來，量化寬鬆政策是一個錯誤的思路，不可能解決任何問題。QE1和QE2的失敗以及說明了這個問題。如果還會有QE3的話，結局註定還是會失敗。主要原因是大家沒有去解決這次金融危機最核心的問題，也就是美國高度負債的問題。正因為如此，各國政府無法拯救自己的危機。所以削減負債規模，削減負債和GDP的比例，這實際上是各國都應該採取的最主要的解決危機的辦法。
但是，這種減少負債的過程是異常痛苦的，往往意味著經濟的嚴重蕭條和衰退，所以各國都不願承受。好比現在中槍受傷，勇敢的人可能會忍痛把子彈挖出來，然後上藥包紮，傷口才會逐漸好轉。但如果怕疼，不願意在沒有麻藥的情況下把子彈挖出來，僅是用繃帶把傷口纏起來，這個傷口永遠都好不了，是在拖延問題，今後化膿發炎的可能性更大，最後解決危機的成本也更高。
美國由於佔據了世界儲備貨幣的優勢地位，自己不願意承受這種痛苦，而是通過美元貶值，把痛苦轉嫁到債權人身上，這是美國現在解決問題的根本思路。這種思路無異會激起所有國家的聯合反對，這就是為什麼會有“貨幣戰爭”的概念。
一旦推出QE3 人民幣將持續被動升值
香港商報：一旦美國推出QE3，將令人民幣處於怎樣的境地，升或是降，幅度多大？
宋鴻兵：量化寬鬆政策的基本原理就是輸出美元，美元像洪水一樣向全球奔湧而去，所有國家都不得不承受美元的流入，這個過程將推高所有主要國家的貨幣在外匯市場上的匯率，也包括中國。所以我們看到，最近人民幣兌美元的比價不斷攀升，就是這個道理。
各國目前都沒有辦法，想要和美國保持一個平衡比例，就得不斷地吃進美元，但是越買美元，未來被套牢和虧損的可能性越大；但如果不買入美元，本幣就必須被迫升值，這是遊戲的基本規則。而且，這種持續被動升值未來只能延續下去，直到中國的資產泡沫被戳破。
香港商報：美債危機下，人民幣浮動利率呼聲漸高，但近日央行顧問夏斌說，人民幣在8-9年內不會自由浮動，這是出於什麼考慮？您的看法呢？
宋鴻兵：我想中國不想讓人民幣過快升值，以減少損失。人民幣過快升值，將帶來幾個問題。第一，從外部看，美元貶值，必然帶來大宗商品價格上漲，中國的外匯儲備購買力會隨之下降；第二，對內來看，目前基礎貨幣投放是以美元資產為抵押，如果抵押品的價值在下降，那所發行的貨幣本身的價值就值得懷疑了。這個時候，中國的貨幣就會陷入一個自然的貶值傾向，這就是通貨膨脹。
從這兩方面看，都是通脹壓力。歷史證明，任何國家作為美國的債權國，其貨幣兌美元升值，一定意味著國內儲蓄直接被美國掠奪了。所以從這點看，人民幣快速被動升值，短期的確存在很大問題。但是長期看，如果兌美元不升值，政府會被迫持有越來越多的美元，損失將更大。所以美國這招，你接是輸，不接也是輸。我認為現在的當務之急，不是人民幣匯率浮不浮動的問題，浮動，從短期看虧損，不浮動，從長期看也虧損。
外儲解困辦法很多
香港商報：如何減少這種虧損呢？
宋鴻兵：我覺得要換一種思路來看問題。在現階段匯率應該保持穩定，再利用現階段匯率穩定所換回的時間，做相應的美元資產的調整，把虧損的資產變成盈利的資產。在逐漸把美元資產比例進行大幅調整之後，人民幣再相對美元自由兌換，才能既避免短期損失，又讓長期的傷害不算太嚴重。
香港商報：在您看來，持有大量美債的中國，外匯儲備現在是否應該做相應調整？如何做優化配置？
宋鴻兵：其實有很多種方式。我們龐大的外匯儲備，在國際上無論買什麼東西都顯得錢太多，與我們能買到的資產而言，這些錢過剩了。在我看來，中國持有的美元在美國是買不到足夠的核心資產的，一些重要公司的股權，或者森林煤礦等硬資產，人家都會以國家安全為理由加以拒絕。除非是那些歐美夠不著的國家，比如中東、非洲等國家，我們可以去填補一下空白，但這一規模顯然不足以消耗中國的外匯儲備。
我覺得另外一種方法是向內使用。實際上在過去三十年中，外資在中國收購了很多核心資產，在十幾個行業中已經處於產業鏈的主導和支配性地位，那麼如果中國的外匯儲備在海外花不出去，為什麼不在國內把這些外資所佔有的股權進行回購呢？我想這可能是一種更好的選擇，既可以把核心資產收回來，又可以重新獲得這種核心命脈的控制權，由於這些行業往往高度壟斷，所以也可以保證收益。當然，這需要強大的政治意願和膽識，同時需要足夠的政治智慧。所以，外匯儲備其實有很多種用法，我舉的例子只是其中之一，這需要我們換一種思路來看待現在外儲的困境。
警惕危機第三波 利率飆升美債被拋棄
香港商報：到時金融危機就會演變為“貨幣危機”了？
宋鴻兵：每次推出量化寬鬆政策都會引起國際大宗商品價格上漲，以及外匯儲備國的資產損失，如果美國永遠想以這種方式來解決自己的問題的話，會激化與各國的矛盾，最終可能加速債權國脫離美元資產。美國現在每一天需要國際上給其融資50億美元，才能保證經濟和政府的運轉，當各國都不再借錢給他，美國經濟立刻就會出現更嚴重的問題。所以這是一個非常不均衡的狀況。
如果美國一直這麼做，總有一天到了某個拐點，大家會一起反彈，也就是不願再持有美元資產。到那個時候，美國國債將會面臨“危機第三階段”，即利率飆升，美債遭到大量拋售，收益率急劇飆升。並且在我看來，這一天的到來並不是漸變的，很可能是突發的，以某一事件，或者說達到某一程度之後會突然迸發出來。我們不知道什麼時候會到來，但這一天一定會到來。
香港商報：您所說的在逃離美元的國家中，也包括中國嗎？
宋鴻兵：當然也包括中國，因為最後所有國家，只要是美國的債權國，都會被這個過程折磨的異常痛苦，而且也會越來越清醒。現在不願意拋棄美元，因為還有顧慮，還有幻想，但當你理解了危機的發生機制，理解了美元一定會走向崩潰的話，你會發現其實越早離開它，損失越小。
中國無力救世界
香港商報：美債危機後，是否可能進入G7 國家評級接連被調降的“多米諾遊戲時代”？
宋鴻兵：導致全球經濟危機的是貨幣問題，貨幣不穩定，天下都不穩定。連美國的主權信用都被調降，那一切皆有可能，歐洲主要國家的主權信用評級可能都保不住，屆時可能是新一輪危機爆發的起點。
香港商報：如果全球經濟陷入新一輪的衰退，曾在2008年以4萬億巨大的一攬子救市計畫拯救了世界經濟的中國還能再次扮演“超人”角色嗎？
宋鴻兵：我認為中國還是先挽救自己吧。2008年金融危機後，中國採取的救市力度是全世界最強的，現在產生了很多副作用。如果歐洲各國陸續被調降信用評級，新一輪危機來到的話，將把中國逼到了一個非常困難的境地，如果不採取新一輪財政救市措施，保增長的目標將無法實現。
如果救經濟，通脹問題、資產泡沫問題也將隨之而來。這些問題將更加惡化，甚至可能激起潛在的更多問題。所以，這兩者如何權衡，這個難題已經把中國逼到了困境，連拯救自己都顯得勉為其難，或者說非常吃力，更別說拯救其他國家了。
2011年9月30日 星期五
再談黃金和白銀
再談黃金和白銀
近月以來黃金和白銀成為不少人的談論對象。客觀一點 ，不妨以基本面以及心理學角度分析其回報和風險。從基本面方面看，一大堆理由足以令多世紀以來的"誠實貨幣"價值向上:
1) 歐美中等大國多年以來不斷增加M2供應
2) 但歐美為主的經濟發展速度跟不上M2供應增長，自2001年美國的GDP/M2比率見頂回落，亦利好黃金和白銀
3) 歐債危機不用多言，總之就係難搞。希臘破產機率不細，更令人擔憂的是法國金融系統有風險(法興股價低見EUR17，低於2009年初海嘯低位)
4) 歐美經濟弱勢已成，而Obama所建議的US$477B財政政策可能難有作為。如果連2009年推出的US$787B救市措施亦不能將失業率降低和扭轉樓市弱勢，相信新政策效果難有大作為
5) 歐美公債高企，其中美國的Debt/GDP2由2008年的~60%大升至2010年的95%。在嚴重財政赤字下，以舉債度日的局面難有改善
6) 經濟積弱以及公債高企下，歐美等國只能維持低息以及增加M2供應，別無它法
7) 高通脹可能難被控制，除非美國大幅加息至3%-6%
8) 值得留意，像1980年代初聯儲局主席Paul Volcker的"加息打通脹"的人物難以出現。除了美國已默許"弱美元"之外，經濟積弱以及公債高企亦表明低利率是中長期趨勢
從基本面角度看，只有傻瓜才看淡黃金和白銀，並幻想聯儲局突然大幅加息。再保險一點，不妨看埋"市場心理因素"。通常真正的泡沫，須要以下兩個條件才能成立:
1) 估值過高
2) 大部份人瘋狂買入，並有大堆理由麻醉自己去進行瘋狂行為
回到2011年的黃金(US$1855/Oz)，估值難說昂貴。與其說黃金昂貴，倒不如說美元貶值速度太快，而且政經局勢風險高得令人驚駭。
另外，不少傳媒、財演(Pundits)和老散，每當黃金和白銀"溫和調整"，便急不及待走出來說黃金泡沫爆破，但每次金價略為回落後便有大量買盤入貨。諷剌的是，2008年US$147的油價沒有太多人說是泡沫，而2010年11月大部份人認為恆指於24,900水平並非頂位，除了充斥牛三理論外，大把人將恆指Target Price設為30,000-35,000點(即使今日仍有人認為恆指能見40,000)。事後回顧，兩件事情的結局都是一樣 ----- 高位回落
從市場心理因素角度，基本面堅挺而廣被看淡的黃金和白銀，看來易升難大挫。
不論從投機、投資、買保險的角度看，黃金和白銀等貴金屬都是十分可取。以防萬一，持有一些實金實銀，亦不算是誇張!!
分析員的告白
近月以來黃金和白銀成為不少人的談論對象。客觀一點 ，不妨以基本面以及心理學角度分析其回報和風險。從基本面方面看，一大堆理由足以令多世紀以來的"誠實貨幣"價值向上:
1) 歐美中等大國多年以來不斷增加M2供應
2) 但歐美為主的經濟發展速度跟不上M2供應增長，自2001年美國的GDP/M2比率見頂回落，亦利好黃金和白銀
3) 歐債危機不用多言，總之就係難搞。希臘破產機率不細，更令人擔憂的是法國金融系統有風險(法興股價低見EUR17，低於2009年初海嘯低位)
4) 歐美經濟弱勢已成，而Obama所建議的US$477B財政政策可能難有作為。如果連2009年推出的US$787B救市措施亦不能將失業率降低和扭轉樓市弱勢，相信新政策效果難有大作為
5) 歐美公債高企，其中美國的Debt/GDP2由2008年的~60%大升至2010年的95%。在嚴重財政赤字下，以舉債度日的局面難有改善
6) 經濟積弱以及公債高企下，歐美等國只能維持低息以及增加M2供應，別無它法
7) 高通脹可能難被控制，除非美國大幅加息至3%-6%
8) 值得留意，像1980年代初聯儲局主席Paul Volcker的"加息打通脹"的人物難以出現。除了美國已默許"弱美元"之外，經濟積弱以及公債高企亦表明低利率是中長期趨勢
從基本面角度看，只有傻瓜才看淡黃金和白銀，並幻想聯儲局突然大幅加息。再保險一點，不妨看埋"市場心理因素"。通常真正的泡沫，須要以下兩個條件才能成立:
1) 估值過高
2) 大部份人瘋狂買入，並有大堆理由麻醉自己去進行瘋狂行為
回到2011年的黃金(US$1855/Oz)，估值難說昂貴。與其說黃金昂貴，倒不如說美元貶值速度太快，而且政經局勢風險高得令人驚駭。
另外，不少傳媒、財演(Pundits)和老散，每當黃金和白銀"溫和調整"，便急不及待走出來說黃金泡沫爆破，但每次金價略為回落後便有大量買盤入貨。諷剌的是，2008年US$147的油價沒有太多人說是泡沫，而2010年11月大部份人認為恆指於24,900水平並非頂位，除了充斥牛三理論外，大把人將恆指Target Price設為30,000-35,000點(即使今日仍有人認為恆指能見40,000)。事後回顧，兩件事情的結局都是一樣 ----- 高位回落
從市場心理因素角度，基本面堅挺而廣被看淡的黃金和白銀，看來易升難大挫。
不論從投機、投資、買保險的角度看，黃金和白銀等貴金屬都是十分可取。以防萬一，持有一些實金實銀，亦不算是誇張!!
分析員的告白
人幣升值將減速
人幣不斷升值的日子將不復見，原因如下：
-人幣升值可減少國家資產組合的風險，如今美元和歐元貶值，雖然目前歐美通脹率不算高，但貨幣貶值已降低了中國儲備購買歐美資產的能力
-中國進口增幅遠高於出口，八月出口下降，貿易順差收窄，出口弱化，反映進口成本不斷增加，出口企業承受巨大壓力，傳聞廣東浙江更出現大規模企業倒閉潮
-人幣升值削減出口企業的銷售利潤，過去還可通過資本高產出率和利潤率加以維持，但隨著工人薪金上升，成本上揚，滙率波動的成本已不易在企業內部消化
-人幣升值可抑制國內通脹，但通過滙率打擊通脹，效果比利率工具弱，也非主要手段；中國出口轉弱，若人民幣繼續升值，將影響出口及經濟增長
- 貨幣在正常的經濟週期必然會作出上升下跌之自然調整，幅度按經濟表現、金融政策等因素而不同，貨幣長升不跌可能性極微
-人幣升值可減少國家資產組合的風險，如今美元和歐元貶值，雖然目前歐美通脹率不算高，但貨幣貶值已降低了中國儲備購買歐美資產的能力
-中國進口增幅遠高於出口，八月出口下降，貿易順差收窄，出口弱化，反映進口成本不斷增加，出口企業承受巨大壓力，傳聞廣東浙江更出現大規模企業倒閉潮
-人幣升值削減出口企業的銷售利潤，過去還可通過資本高產出率和利潤率加以維持，但隨著工人薪金上升，成本上揚，滙率波動的成本已不易在企業內部消化
-人幣升值可抑制國內通脹，但通過滙率打擊通脹，效果比利率工具弱，也非主要手段；中國出口轉弱，若人民幣繼續升值，將影響出口及經濟增長
- 貨幣在正常的經濟週期必然會作出上升下跌之自然調整，幅度按經濟表現、金融政策等因素而不同，貨幣長升不跌可能性極微
2011年9月25日 星期日
投資導航： 5利淡訊號 熊市假不了
熊市前夕，份外歌舞昇平。 08年金融海嘯前，香港 GDP增長不俗，首季增長 7.1%，次季差過預期成為轉勢關鍵，隨之而來的便是雷曼倒閉，股樓經濟跌至谷底；今日歷史重演，今年首季 GDP升至 7.2%高位，次季巧合地又遜於預期。福無重至，最新失業率降至 3.2%，是海嘯後新低； 08年 6至 8月，失業率為 3.3%，亦是沙士後低位。上周大市重挫 1786點，失守萬八關，「末日博士」麥嘉華明言已進入熊市，而無論由技術指標、新股表現等，大市已呈現熊市訊號，熊市已經襲港，至於你信不信，反正我信了！
死亡交叉現 港股冇運行
蘋果散戶電話調查顯示，約 4成受訪者對港股感迷惘，不肯定市況是牛或熊。惟從形態走勢、技術指標分析，三大可靠熊市訊號已經高掛，港股毫無疑問正與熊共舞。
去年高位累跌近 30%
恒指今年 6月跌穿俗稱牛熊分界線的 250日線（現處 22668），已經近 3個月處於該線之下，而且拋離幅度越來越大，達 22%。坊間智慧，從頂位回落幅度逾兩成已屬熊市，港股自去年 11月高位 24988計，至今累跌近 3成，上述兩個因素乃第一個熊市訊號。
另外兩個訊號，分別是由 50日線跌破 250日線出現「終極死亡交叉」，以及月線圖 MACD發出雙熊訊號，兩個訊號已於 7月份同時出現。由於 50日線、 250日及月線圖皆屬移動緩慢，出現利淡訊號可靠性極高。
回顧香港回歸後出現的熊市，上述兩個訊號必伴左右。由 97年 8月至 98年 8月的熊市，恒指最多跌 61%，由 16820點跌至 6544點，兩訊號同於 97年 10月出現。
00年 7月至 03年 4月的熊市，恒指最多跌 54%，由 18125點跌至 8331點，兩訊號分別於 2000年 11月及 9月出現； 07年 10月至 08年 10月熊市，恒指最多跌 66%，由 31958點跌至 10676點，兩訊號亦不約而同於 08年 3月出現。
恐慌指數飆 大市難翻身
踏入 9月，市場恐慌情緒持續升溫，俗稱港股恐慌指數的恒指波幅指數（ VHSI），上周五再升 5.1%至 43.7， 9月以來已躍升 56.6%，更遠高於今年平均 22.15水平。 VHSI越大，市場越恐慌越波動。
逼近雷曼爆煲水平
回顧 2008年，雷曼爆煲前夕， VHSI約 30水平，出事後則升至 50，與現時相若，及後海嘯越演越烈， VHSI當年 10月 27日升穿 100點，同日恒指跌至一萬點。現時希債尚未違約， VHSI已再升近 50，一旦出事，指數肯定狂飆，連帶指數亦會同步急瀉。
VHSI利用恒指期權的價格計算恒指的 30日預期波幅，當 VHSI處於較高水平時，代表市場預期恒指未來 30日會有較大變化或投資者情緒較不穩定。 VHSI今年 8月 5日突然飆升至 33，其後更創出了 52周的近期高位，隨後一直在高位徘徊，而恒指則進入綿綿不絕的跌市。
外圍方面，美國芝加哥交易所恐慌指數（ VIX）亦持續上升，上周五升至 41.5，遠高於今年平均的 21.7，顯示環球金融市場動盪下，投資者的恐慌情緒加深。
先掟細價股 藍籌最後沽
著名的股市「浴缸理論」告訴我們，熊市洗倉三部曲是：先掟質素最差的細價股，再沽基金揸重貨的二線股，最後輪到實力最強的大藍籌。今年熊市的發展模式如出一轍。
中移、聯通氣勢轉弱
恒指去年 11月見頂回落，但不少業績唔對辦的細價股早於 09年已「到頂」，例如 07年市值曾達千億的煤炭股蒙古能源（ 276），開採期一拖再拖，變身 4年仍然是「零產量」，股價 09年底彈至 5.49元便無以為繼，至今累瀉 9成。另一例子為霸王（ 1338）， 09年最高炒上 6.48元，去年被揭發產品含二惡烷後，業績大倒退，全年勁蝕 1.39億元，股價至今累瀉 91%。
血洗細價股後，基金轉沽二線股。雨潤（ 1068）今年 4月仍高見 29元水平，但受「瘦肉精」及股東減持等因素困擾，大戶趁機洗倉，上周五急插至 10元水平，半年累挫 6成。基金愛股華晨（ 1114）上月初創新高 10.98元之後開始調頭，至今挫近 4成，但僅回落至今年 3月的水平，料拋售潮未結束。
強勢大藍籌近日亦開始下跌，中移動（ 941）月初逆市創 81.15元今年新高後，近日反覆回落，但離一年低位 68.05元仍有不少水位。
新股紛潛水 低處未算低
去年火熱的新股市場，今年急轉直下，隨炒作高峯 7月底冷卻後，至今 46隻上市新股中，超過九成仍然潛水，比例令市場咋舌，投資氣氛之差可見一斑。過往 10年，熊市新股潛水比率超過七成，現數字達九成，如非熊市，實難解釋新股市場如此疲憊。
企業盈利跌 PE似平實貴
無可否認，港股估值已跌至超低水平，彭博綜合券商資料，上周五恒指市盈率（ PE）約 8.7倍，但由於一眾券商預測藍籌股的今年平均盈利盈測錄得下跌，故相信今年預測 PE將略升至 9.5倍。
經濟增長料放緩
回顧金融海嘯，恒指 PE低於 10倍的日子，約只維持 3個月，便見底回升。不過，現時環球經濟回落周期才剛剛開始，美國印銀紙及各國刺激經濟措施，似乎未能令各國回復信心，盈利預測將會陸續下調，與金融海嘯期間企業盈利下跌周期接近完成，絕對不能相提並論。
瑞信 9月初調低對本港今年經濟增長預測，由原來的 5.2%降至 5%，明年由 4.6%降至 4%，中金亦將明年中國經濟增長預測，由原來的 8.7%下調至 8.4%，相信其他投行也會跟隨。經濟不景，近月多間歐美券商紛紛下調恒指以及藍籌股全年目標。隨着盈利下跌，現時估值似平實貴，市盈率也會自動調節，回升至 10倍樓上。
若盈利看跌，市盈率再低都不能作準，要更準確量度估值，最好還是睇賬面值。恒指目前市賬率 1.26倍，距金融海嘯低位 1.04倍，仍有 18%下跌空間，即恒指有可能跌至 14600點，才與金融海嘯睇齊。若希債爆煲，港股難言見底。
隨時跌落萬五
(海通國際中國業務部副總裁 郭家耀)
若希臘出現違約，令銀行大幅撥備，有機會重演 08年金融海嘯，銀行互不信任的情況。港股正步入熊市，由於還債高峯期會在年尾出現，到時先見真章。家乜技術支持位都穿晒，恒指喺萬七點先有支持，出現技術反彈後，如果外圍轉差，或會下試 15000點也不一定。
熊市明年先完
(交銀香港首席經濟及策略師 羅家聰)
今次跌市是 07年衰退的延續，家市場錢多，一跌就有人買，要消磨晒投資者嘅購買力同意志，個市先算係跌完。今次熊市與 00至 03年類似，今次跌勢較慢。另外係債務問題，家冇人解決債務問題，個個只會話救市，你越救個債就會越大，熊市最快待明年才會結束。
死亡交叉現 港股冇運行
蘋果散戶電話調查顯示，約 4成受訪者對港股感迷惘，不肯定市況是牛或熊。惟從形態走勢、技術指標分析，三大可靠熊市訊號已經高掛，港股毫無疑問正與熊共舞。
去年高位累跌近 30%
恒指今年 6月跌穿俗稱牛熊分界線的 250日線（現處 22668），已經近 3個月處於該線之下，而且拋離幅度越來越大，達 22%。坊間智慧，從頂位回落幅度逾兩成已屬熊市，港股自去年 11月高位 24988計，至今累跌近 3成，上述兩個因素乃第一個熊市訊號。
另外兩個訊號，分別是由 50日線跌破 250日線出現「終極死亡交叉」，以及月線圖 MACD發出雙熊訊號，兩個訊號已於 7月份同時出現。由於 50日線、 250日及月線圖皆屬移動緩慢，出現利淡訊號可靠性極高。
回顧香港回歸後出現的熊市，上述兩個訊號必伴左右。由 97年 8月至 98年 8月的熊市，恒指最多跌 61%，由 16820點跌至 6544點，兩訊號同於 97年 10月出現。
00年 7月至 03年 4月的熊市，恒指最多跌 54%，由 18125點跌至 8331點，兩訊號分別於 2000年 11月及 9月出現； 07年 10月至 08年 10月熊市，恒指最多跌 66%，由 31958點跌至 10676點，兩訊號亦不約而同於 08年 3月出現。
恐慌指數飆 大市難翻身
踏入 9月，市場恐慌情緒持續升溫，俗稱港股恐慌指數的恒指波幅指數（ VHSI），上周五再升 5.1%至 43.7， 9月以來已躍升 56.6%，更遠高於今年平均 22.15水平。 VHSI越大，市場越恐慌越波動。
逼近雷曼爆煲水平
回顧 2008年，雷曼爆煲前夕， VHSI約 30水平，出事後則升至 50，與現時相若，及後海嘯越演越烈， VHSI當年 10月 27日升穿 100點，同日恒指跌至一萬點。現時希債尚未違約， VHSI已再升近 50，一旦出事，指數肯定狂飆，連帶指數亦會同步急瀉。
VHSI利用恒指期權的價格計算恒指的 30日預期波幅，當 VHSI處於較高水平時，代表市場預期恒指未來 30日會有較大變化或投資者情緒較不穩定。 VHSI今年 8月 5日突然飆升至 33，其後更創出了 52周的近期高位，隨後一直在高位徘徊，而恒指則進入綿綿不絕的跌市。
外圍方面，美國芝加哥交易所恐慌指數（ VIX）亦持續上升，上周五升至 41.5，遠高於今年平均的 21.7，顯示環球金融市場動盪下，投資者的恐慌情緒加深。
先掟細價股 藍籌最後沽
著名的股市「浴缸理論」告訴我們，熊市洗倉三部曲是：先掟質素最差的細價股，再沽基金揸重貨的二線股，最後輪到實力最強的大藍籌。今年熊市的發展模式如出一轍。
中移、聯通氣勢轉弱
恒指去年 11月見頂回落，但不少業績唔對辦的細價股早於 09年已「到頂」，例如 07年市值曾達千億的煤炭股蒙古能源（ 276），開採期一拖再拖，變身 4年仍然是「零產量」，股價 09年底彈至 5.49元便無以為繼，至今累瀉 9成。另一例子為霸王（ 1338）， 09年最高炒上 6.48元，去年被揭發產品含二惡烷後，業績大倒退，全年勁蝕 1.39億元，股價至今累瀉 91%。
血洗細價股後，基金轉沽二線股。雨潤（ 1068）今年 4月仍高見 29元水平，但受「瘦肉精」及股東減持等因素困擾，大戶趁機洗倉，上周五急插至 10元水平，半年累挫 6成。基金愛股華晨（ 1114）上月初創新高 10.98元之後開始調頭，至今挫近 4成，但僅回落至今年 3月的水平，料拋售潮未結束。
強勢大藍籌近日亦開始下跌，中移動（ 941）月初逆市創 81.15元今年新高後，近日反覆回落，但離一年低位 68.05元仍有不少水位。
新股紛潛水 低處未算低
去年火熱的新股市場，今年急轉直下，隨炒作高峯 7月底冷卻後，至今 46隻上市新股中，超過九成仍然潛水，比例令市場咋舌，投資氣氛之差可見一斑。過往 10年，熊市新股潛水比率超過七成，現數字達九成，如非熊市，實難解釋新股市場如此疲憊。
企業盈利跌 PE似平實貴
無可否認，港股估值已跌至超低水平，彭博綜合券商資料，上周五恒指市盈率（ PE）約 8.7倍，但由於一眾券商預測藍籌股的今年平均盈利盈測錄得下跌，故相信今年預測 PE將略升至 9.5倍。
經濟增長料放緩
回顧金融海嘯，恒指 PE低於 10倍的日子，約只維持 3個月，便見底回升。不過，現時環球經濟回落周期才剛剛開始，美國印銀紙及各國刺激經濟措施，似乎未能令各國回復信心，盈利預測將會陸續下調，與金融海嘯期間企業盈利下跌周期接近完成，絕對不能相提並論。
瑞信 9月初調低對本港今年經濟增長預測，由原來的 5.2%降至 5%，明年由 4.6%降至 4%，中金亦將明年中國經濟增長預測，由原來的 8.7%下調至 8.4%，相信其他投行也會跟隨。經濟不景，近月多間歐美券商紛紛下調恒指以及藍籌股全年目標。隨着盈利下跌，現時估值似平實貴，市盈率也會自動調節，回升至 10倍樓上。
若盈利看跌，市盈率再低都不能作準，要更準確量度估值，最好還是睇賬面值。恒指目前市賬率 1.26倍，距金融海嘯低位 1.04倍，仍有 18%下跌空間，即恒指有可能跌至 14600點，才與金融海嘯睇齊。若希債爆煲，港股難言見底。
隨時跌落萬五
(海通國際中國業務部副總裁 郭家耀)
若希臘出現違約，令銀行大幅撥備，有機會重演 08年金融海嘯，銀行互不信任的情況。港股正步入熊市，由於還債高峯期會在年尾出現，到時先見真章。家乜技術支持位都穿晒，恒指喺萬七點先有支持，出現技術反彈後，如果外圍轉差，或會下試 15000點也不一定。
熊市明年先完
(交銀香港首席經濟及策略師 羅家聰)
今次跌市是 07年衰退的延續，家市場錢多，一跌就有人買，要消磨晒投資者嘅購買力同意志，個市先算係跌完。今次熊市與 00至 03年類似，今次跌勢較慢。另外係債務問題，家冇人解決債務問題，個個只會話救市，你越救個債就會越大，熊市最快待明年才會結束。
黃金突失寵兩日瀉 9%
金價下跌，市場再起金價熊市將現之說。事實是，全球經濟基本層面不斷轉壞，環球投資風險不斷上升，避險工具一個一個倒下，將突顯黃金堅挺﹗黃金此時出現調整，並無影響其基本走勢。調整震走短線投資者，將會令黃金更加健康﹗
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
交易所加孖展 炒家狠沽套現黃金突失寵兩日瀉 9%
全球股市上周大瀉，投資者接「奪命孖展 Call」的情況比比皆是，有指對冲基金大手沽出手上黃金套現平孖展，觸發金價勁跌。貴金屬市場禍不單行，芝加哥商品期貨交易所在上周五，突然宣佈調高黃金及白銀的期貨孖展，令金銀價格跌勢加劇。消息公佈後，期金單日勁跌逾 100美元至每盎斯 1639.8美元，兩日內累積跌幅達 9.3%，創逾 28年來最大兩日跌幅。期銀跌得更誇張，單日跌幅昨已近 18%，創 32年最大跌幅。
全球股市上周蒸發逾 3.4億美元資產，股價急挫，引發投資者被追收孖展，將手上的黃金套現遂成為最方便的做法，亦拖累金價狠跌。資產管理公司 Pension Partners投資總監 Michael Gayed表示，在環球性追孖展的情況下，黃金成為了最佳的套現資產。
黃金突然失寵， RBC Global Futures貴金屬策略師 George Gero指出，部份對冲基金被迫沽出黃金以支付孖展，而其他投資者眼見金價扭轉升勢，亦紛紛出售黃金鎖定利潤。他續稱，有些歐洲國家的央行似乎正在出售黃金，以增加現金流應付動盪市況，也是令黃金沽壓沉重的原因。
此外，芝加哥期貨商品交易所（ CME）上周五宣佈，將期金的基本按金調高 21%，至每張合約 11475美元；補倉按金則由 7000美元，調高至 8500美元。另外， CME亦同時將期銀基本按金及補倉按金調高 16%，分別至 24975美元及 1.85萬美元。
事實上，由於白銀有工業用途，擔心歐美國家經濟陷入雙底衰退，加上上海黃金交易所日前宣佈擴闊期銀合約的上下限價，令期銀跌勢更為誇張。現貨銀今年的升勢已完全蒸發，期銀兩日內累跌逾 25%，跌至每盎斯 30.101美元。
金價在過去 10年勁升 5倍，單就今年而言，其升幅亦有 16%。現貨金在上月創下每盎斯 1900.23美元的歷史新高，由歷史高位至上周五收報 1656.8美元，跌幅已有逾 12%。投資者現時最擔心，金價的升勢是否已經扭轉過來。
巴克萊資本駐紐約分析師 Suki Cooper則對金價仍有信心，「我們認為金價只是暫時出現調整，與 08年的情況類近。」當年金融海嘯席捲全球，黃金價格在 10月大跌 18%，但由於資金需要避險，令金價在之後兩個月大幅反彈升 23%。
蘋果日報
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交易所加孖展 炒家狠沽套現黃金突失寵兩日瀉 9%
全球股市上周大瀉，投資者接「奪命孖展 Call」的情況比比皆是，有指對冲基金大手沽出手上黃金套現平孖展，觸發金價勁跌。貴金屬市場禍不單行，芝加哥商品期貨交易所在上周五，突然宣佈調高黃金及白銀的期貨孖展，令金銀價格跌勢加劇。消息公佈後，期金單日勁跌逾 100美元至每盎斯 1639.8美元，兩日內累積跌幅達 9.3%，創逾 28年來最大兩日跌幅。期銀跌得更誇張，單日跌幅昨已近 18%，創 32年最大跌幅。
全球股市上周蒸發逾 3.4億美元資產，股價急挫，引發投資者被追收孖展，將手上的黃金套現遂成為最方便的做法，亦拖累金價狠跌。資產管理公司 Pension Partners投資總監 Michael Gayed表示，在環球性追孖展的情況下，黃金成為了最佳的套現資產。
黃金突然失寵， RBC Global Futures貴金屬策略師 George Gero指出，部份對冲基金被迫沽出黃金以支付孖展，而其他投資者眼見金價扭轉升勢，亦紛紛出售黃金鎖定利潤。他續稱，有些歐洲國家的央行似乎正在出售黃金，以增加現金流應付動盪市況，也是令黃金沽壓沉重的原因。
此外，芝加哥期貨商品交易所（ CME）上周五宣佈，將期金的基本按金調高 21%，至每張合約 11475美元；補倉按金則由 7000美元，調高至 8500美元。另外， CME亦同時將期銀基本按金及補倉按金調高 16%，分別至 24975美元及 1.85萬美元。
事實上，由於白銀有工業用途，擔心歐美國家經濟陷入雙底衰退，加上上海黃金交易所日前宣佈擴闊期銀合約的上下限價，令期銀跌勢更為誇張。現貨銀今年的升勢已完全蒸發，期銀兩日內累跌逾 25%，跌至每盎斯 30.101美元。
金價在過去 10年勁升 5倍，單就今年而言，其升幅亦有 16%。現貨金在上月創下每盎斯 1900.23美元的歷史新高，由歷史高位至上周五收報 1656.8美元，跌幅已有逾 12%。投資者現時最擔心，金價的升勢是否已經扭轉過來。
巴克萊資本駐紐約分析師 Suki Cooper則對金價仍有信心，「我們認為金價只是暫時出現調整，與 08年的情況類近。」當年金融海嘯席捲全球，黃金價格在 10月大跌 18%，但由於資金需要避險，令金價在之後兩個月大幅反彈升 23%。
蘋果日報
另一枚計時炸彈： ETF市場
股神畢菲特曾說過，對於一般投資者而言，投資 ETF是個不錯的選擇，回報分分鐘比管理費高昂的對冲基金要好。事實上，大同也曾經認為，交易所交易基金（ Exchange Traded Fund，簡稱 ETF）是散戶的恩物，貪其入場費低及交易方便。但上周爆出瑞銀魔童阿多博里（ Kweku Adoboli）涉嫌未經授權交易，透過 ETF及衍生工具交易造成瑞銀虧損約達 20億美元，令 ETF市場的潛在問題再次受到市場關注。
其實畢菲特所指的是被動型指數基金(index fund)，是 ETF的一種，屬較早期的產物，這類指數基金的確為懶於揀股，又想投資的散戶省卻很多煩惱。
不過，隨着受歡迎程度增長，其複雜性亦與日俱增。現時指數基金只佔 ETF市場的一小部分，而「合成 ETF」（即並非持有實物資產，而是透過衍生工具互換追蹤資產價格的 ETF），所佔的比率卻高速攀升，在歐洲 ETF市場中，接近一半是這種合成 ETF，更為 ETF發行商提供可觀收入。
舉例而言，中國法例規定海外投資者是不可持有 A股，但追蹤中國 A股的 Market Vectors China A Shares ETF卻能夠在紐交所掛牌交易，實質操作是 ETF與合法持有中國 A股的證券商訂立股票互換協議，讓 ETF間接持有這些 A股，不過，若證券商急需出售股票套現，所引發的問題難以想像。
更加令 ETF市場危機四伏的是， ETF發行商多為銀行，本身卻存在利益衝突。銀行為客戶提供 ETF的同時，亦要處理交易量及為追蹤資產作對冲，到最後要犧牲的當然是投資者的利益。此外，流動性欠佳的情況，亦隨着債券 ETF及商品 ETF的出現而日益嚴重。 ETF與市場緊密掛鈎的關係，當市況不佳時， ETF的存在是為市場落井下石。
若監管機構再不加快步伐對 ETF市場進行監管， ETF產品造成市場大恐慌的日子相信指日可待。
環球透視 李大同
其實畢菲特所指的是被動型指數基金(index fund)，是 ETF的一種，屬較早期的產物，這類指數基金的確為懶於揀股，又想投資的散戶省卻很多煩惱。
不過，隨着受歡迎程度增長，其複雜性亦與日俱增。現時指數基金只佔 ETF市場的一小部分，而「合成 ETF」（即並非持有實物資產，而是透過衍生工具互換追蹤資產價格的 ETF），所佔的比率卻高速攀升，在歐洲 ETF市場中，接近一半是這種合成 ETF，更為 ETF發行商提供可觀收入。
舉例而言，中國法例規定海外投資者是不可持有 A股，但追蹤中國 A股的 Market Vectors China A Shares ETF卻能夠在紐交所掛牌交易，實質操作是 ETF與合法持有中國 A股的證券商訂立股票互換協議，讓 ETF間接持有這些 A股，不過，若證券商急需出售股票套現，所引發的問題難以想像。
更加令 ETF市場危機四伏的是， ETF發行商多為銀行，本身卻存在利益衝突。銀行為客戶提供 ETF的同時，亦要處理交易量及為追蹤資產作對冲，到最後要犧牲的當然是投資者的利益。此外，流動性欠佳的情況，亦隨着債券 ETF及商品 ETF的出現而日益嚴重。 ETF與市場緊密掛鈎的關係，當市況不佳時， ETF的存在是為市場落井下石。
若監管機構再不加快步伐對 ETF市場進行監管， ETF產品造成市場大恐慌的日子相信指日可待。
環球透視 李大同
2011年9月10日 星期六
央行干預難阻金價升勢
瑞士央行上周宣佈與歐元掛鈎前的幾分鐘，金價已於每盎斯 1920美元新高附近，開始掉頭回落近 50美元，隨後一天在亞洲時段的靜市中，金價又突然於兩分鐘內下跌 60美元，有市場人士指兩天的行動反映有歐美央行干預金市，以防避險資金一窩蜂地由瑞郎湧入黃金，筆者亦認為這看法十分合理。
事實上，美歐央行於過去 10年一直有間歇性地干預金價升勢，因為金價上升即反映紙幣價格下跌，隨着黃金於過去一個月，先後兌所有主要貨幣均創出新高，整個紙幣制度正面臨信心危機，其中債台高築的歐美貨幣更陷於水深火熱之中。
若歐美債務危機越演越烈，筆者不排除七大工業國（ G7）有一天會公然於市場上干預金價。至於成效則預期會比 G7干預日圓的成效更小。執筆時美元兌日圓為 77.5，剛好是 G7於日本 311地震後出手干預前的水平。
為甚麼干預金價的成效會更小？因為 G7都不敢大手減持黃金，他們知道黃金是用來解決國家債務危機的最後一着；不但如此，所有新興大國都明白此道理，所以自金融海嘯以來各國都一直默默地增持。
2011年8月23日 星期二
全球物價飛升港樓價大落後
筆者喺7月12日「港紙貶值，樓價非如想像般高！」一文中比較樓價喺1997年以來經通脹調整及幣值變化後實質變化係幾多，發現以人民幣計算，本港樓價比1997年頂峰平一成六，以美滙指數計更低近二成！以上分析，係以購買力為出發點，無考慮到投資機會成本或民生因素，今日就從呢兩個角度，再為本港樓價算賬。
中天
近日金價以拋離地心引力式飆升，到執筆時，已達歷史新高嘅1888美元，今年 升幅已達36%，大大跑贏股滙債等等資產類別，連今年戰績驕人嘅本港樓市（CCL升12%）都黯然失色！坊間有以「道指對金價」嘅計法評估黃金相對股市嘅價值，我哋當然亦可以用香港樓價對金價比例，衡量樓價平定金價貴也！
繼續以7月文章嘅方法，將1997年10月樓市頂點定為100點，再將樓價指數以金價計算，得出類似「金本位」嘅本港樓價指數【圖一】：原來除咗1998至99年嘅短暫反彈及2003至05年一小段時間，基本上本港樓價以黃金計價根本就未跑贏過，由1997年嘅100點直插到而家嘅18點！
更可觀嘅就係而家嘅樓價可以話返番去1989年2月嘅低位，甚至同1982年3月相去不遠【圖一紅虛線】。如果樓價喺呢個水平橫行，金價又重返當年高位（即圖一指數重返1983年9月嘅8.3低位），豈不是黃金仲要再升一倍有多？掉轉嚟講，如果金價而家開始橫行而樓價卻喺紅色虛線呢個技術位反彈，最大嘅阻力位應該係喺30點左右（藍色虛線），即2003年個底部及2006至07年個頂位所在。
更可觀嘅就係而家嘅樓價可以話返番去1989年2月嘅低位，甚至同1982年3月相去不遠【圖一紅虛線】。如果樓價喺呢個水平橫行，金價又重返當年高位（即圖一指數重返1983年9月嘅8.3低位），豈不是黃金仲要再升一倍有多？掉轉嚟講，如果金價而家開始橫行而樓價卻喺紅色虛線呢個技術位反彈，最大嘅阻力位應該係喺30點左右（藍色虛線），即2003年個底部及2006至07年個頂位所在。
唔理呢個係好事壞事，樓市以金價計豈非有六成上升空間？筆者唔敢預測金價去向，但係喺而家咁嘅價位都係比較鍾情於既有租金回報，供應又更缺彈性於掘地開礦嘅磚頭！
呢個投資判斷可獲得進一步確證【圖二】。君不見以油價計，本港樓價亦與以金價計一樣咁平：即由1997高峰勁跌八成二之巨！與此同時，本港樓價更平1997時嘅米價一半有多，即泰國米喺樓價僅返家鄉嘅時間內已漲價一倍！就連豬肉都唔放過我哋，由1997年到今日大升四成七，致令樓價相形見絀，跑輸二成七；最後，連茶葉都升值多過港樓，你話香港地產邊有泡沫呀？
全賴美國（以及各國政府）為保出口競爭力而祭出懲罰儲蓄慳儉美德嘅印鈔政策，令實物資產回報全線報捷；但係可憐嗰啲退休靠食老本嘅審慎理財一族，喺呢一役中全軍覆沒，衍生嘅社會副作用真係罄竹難書。呢場風暴仲喺度颳緊，各位真係要打醒十二分精神，自求多福也！
中天2011年8月15日 星期一
環球透視：歐洲做主角主宰股市去向
環球股市上周表現令投資者看得目瞪口呆，波動程度的確是歷來罕見。然而有趣的是，所有壞消息，包括評級機構標普決定將美國降級和歐債危機有擴散迹象等等，都並非意料之外的事。但究竟是甚麼原因，令股市出現如此大幅度的上落？
本周市場的一大焦點，將是法國總統薩爾科齊及德國總理默克爾在巴黎的會議，預料二人會在會議上討論有關如何確切落實上月 21日在歐盟峯會上宣佈擴大歐盟金融穩定措施（ EFSF），以拯救希臘的細節，而這些細節，將會主宰環球股市未來一周的發展。
EFSF機制只為小國而設
而現時解決歐債危機的最大問題，正正落在 EFSF機制上。投資者已沒有耐性，逐一等待歐豬國家爆煲。上周歐股的表現，正好反映投資者認為， EFSF只能解決歐洲周邊國家的債務問題。
上月歐盟宣佈將會擴大 EFSF用途，包括可購入歐豬國債，遏抑這些國家的借貸成本。現時規模達 4400億歐元的 EFSF，設計上只是用以拯救希臘、葡萄牙及愛爾蘭等周邊國家。一旦危機擴散至意大利甚至是法國， EFSF根本無辦法及無能力作出任何拯救動作。
法國政府一度主張要擴大 EFSF的規模，但其實根本無助解決危機。由於 EFSF是要歐元區各國發債集資，擴大規模只會令成員國的負債急升。市場當然對法國這一建議投下反對票，致令上周不斷傳出法國「 AAA」評級有可能被降的傳言。事實上，意大利政府的債務總額，已相等於整個德國的國內生產總值（ GDP），根本就是「大得不能拯救」。
歐洲政策研究中心總監 Daniel Gros建議，歐盟領袖可考慮將 EFSF用作歐洲壞銀行的角色。若 EFSF變身成為一所銀行，歐洲央行便可作為 EFSF的後盾，讓 EFSF為財困國提供足夠資金，免令市場再次對 EFSF的規模及能力投不信任票，亦不需要發行令德國政客左右為難的歐元債（ Eurobond）。
美股升得太急遲來的調整
至於美國方面，憂慮雙底衰退並非新鮮事，除了經濟前景不明朗外，美股的暴跌，大同較傾向相信這只是一個遲來的調整。自美國標普 500指數於 09年 3月，跌至 676點見底後，在 25個月的升幅逾 100%，在 4月 29日升至 1363點的海嘯後高位。這般急劇的升幅非常罕見，對上兩次標普 500在兩年內翻一番，便要追溯至 1933年及 1935年。
歷史顯示股市升得急時跌得亦快，在 1935年那一次，標指在兩年升逾 131%，但隨之而來的跌浪，卻令這次升幅接近完全蒸發。
環球透視 李大同
本周市場的一大焦點，將是法國總統薩爾科齊及德國總理默克爾在巴黎的會議，預料二人會在會議上討論有關如何確切落實上月 21日在歐盟峯會上宣佈擴大歐盟金融穩定措施（ EFSF），以拯救希臘的細節，而這些細節，將會主宰環球股市未來一周的發展。
EFSF機制只為小國而設
而現時解決歐債危機的最大問題，正正落在 EFSF機制上。投資者已沒有耐性，逐一等待歐豬國家爆煲。上周歐股的表現，正好反映投資者認為， EFSF只能解決歐洲周邊國家的債務問題。
上月歐盟宣佈將會擴大 EFSF用途，包括可購入歐豬國債，遏抑這些國家的借貸成本。現時規模達 4400億歐元的 EFSF，設計上只是用以拯救希臘、葡萄牙及愛爾蘭等周邊國家。一旦危機擴散至意大利甚至是法國， EFSF根本無辦法及無能力作出任何拯救動作。
法國政府一度主張要擴大 EFSF的規模，但其實根本無助解決危機。由於 EFSF是要歐元區各國發債集資，擴大規模只會令成員國的負債急升。市場當然對法國這一建議投下反對票，致令上周不斷傳出法國「 AAA」評級有可能被降的傳言。事實上，意大利政府的債務總額，已相等於整個德國的國內生產總值（ GDP），根本就是「大得不能拯救」。
歐洲政策研究中心總監 Daniel Gros建議，歐盟領袖可考慮將 EFSF用作歐洲壞銀行的角色。若 EFSF變身成為一所銀行，歐洲央行便可作為 EFSF的後盾，讓 EFSF為財困國提供足夠資金，免令市場再次對 EFSF的規模及能力投不信任票，亦不需要發行令德國政客左右為難的歐元債（ Eurobond）。
美股升得太急遲來的調整
至於美國方面，憂慮雙底衰退並非新鮮事，除了經濟前景不明朗外，美股的暴跌，大同較傾向相信這只是一個遲來的調整。自美國標普 500指數於 09年 3月，跌至 676點見底後，在 25個月的升幅逾 100%，在 4月 29日升至 1363點的海嘯後高位。這般急劇的升幅非常罕見，對上兩次標普 500在兩年內翻一番，便要追溯至 1933年及 1935年。
歷史顯示股市升得急時跌得亦快，在 1935年那一次，標指在兩年升逾 131%，但隨之而來的跌浪，卻令這次升幅接近完全蒸發。
環球透視 李大同
2011年7月31日 星期日
全球央行增黃金儲備
五年前，國際金價升至每盎司600美元，當時市場預言泡沫即將破滅。不過，當金價在上周升至每盎司1,630美元的歷史高位時，已沒有人記得當年的質疑。在黃金價格瘋狂上漲的時候，有一個問題必需弄清楚 ─ 究竟誰在增持黃金。答案是︰全球央行。
根據世界黃金協會的數據，各國央行在去年成為黃金的淨買家，是21年來的首次。今年直至7月，全球央行淨買入的黃金總量已超過去年全年的總和。金價去年收盤報1,418.75元，但截至上周五，已漲至1,623.68元，累計升幅達14.4%。
正因為歐美近年的債務問題，令環球央行對於儲備貨幣美元、歐元以及美債、歐債都失去了信心，轉而增持黃金，以分散外匯儲備的風險，成為了金市的大買家。
「這不是一件驚奇的事」世界黃金協會投資研究經理Juan Carlos Artigas說，「歐洲央行減少出售黃金，同時新興國家積極增加儲備，央行淨買入是一種趨勢」。墨西哥央行增持的數量多達100噸，中國對黃金的需求同樣殷切，今年首季中國對黃金的需求達到142.9噸的季度紀錄。
根據世界黃金協會的數據，各國央行在去年成為黃金的淨買家，是21年來的首次。今年直至7月，全球央行淨買入的黃金總量已超過去年全年的總和。金價去年收盤報1,418.75元，但截至上周五，已漲至1,623.68元，累計升幅達14.4%。
正因為歐美近年的債務問題，令環球央行對於儲備貨幣美元、歐元以及美債、歐債都失去了信心，轉而增持黃金，以分散外匯儲備的風險，成為了金市的大買家。
「這不是一件驚奇的事」世界黃金協會投資研究經理Juan Carlos Artigas說，「歐洲央行減少出售黃金，同時新興國家積極增加儲備，央行淨買入是一種趨勢」。墨西哥央行增持的數量多達100噸，中國對黃金的需求同樣殷切，今年首季中國對黃金的需求達到142.9噸的季度紀錄。
文匯報 廖毅然
2011年7月16日 星期六
國際金價連創新高
國際金價連創新高 國內市場漲跌互現
截至7月15日當周，國際金價連創新高，原油、有色金屬呈現震蕩走勢，國內市場在國際市場及國內基本面的雙重影響下，漲跌互現，棉花、天然橡膠行情“冰火兩重天”。
據新華網7月16日消息，本周（11日－15日）歐債危機持續、美國債務上限談判及美聯儲對第三輪定量寬松計劃（QE3）的態度等牽動國內外市場神經，推動國際金價連創新高。國際原油、有色金屬等品種大都呈現震蕩走勢，國內市場在國際市場及國內基本面的雙重影響下，漲跌互現，棉花、天然橡膠行情“冰火兩重天”。
歐元區第三大經濟體意大利債務風險驟升，使得備受關注的歐債危機再度發酵。同時，美聯儲主席伯南克13日表示若經濟形勢惡化以及通縮壓力再現，將準備進一步放寬貨幣政策，此消息攪動整個商品市場不安，投資者避險情緒高漲，紛紛選擇購買黃金作為避險工具，支撐黃金延續上周的漲勢，突破前期高點。
投資者將伯南克13日的話解讀為美聯儲可能推出QE3，但伯南克14日對此做出澄清，美聯儲目前尚不準備采取進一步行動，國際金價盤中一度回落。然而歐洲債務危機不斷蔓延，以及投資者對美國債務問題的擔憂，繼續支撐金價走高，
雖然本周后兩個交易日漲幅受限，但國際金價依然走出了罕見的“十連陽”，連續刷新高點紀錄。目前，國際現貨金價已站上每盎司1590美元上方。
全球最大的黃金ETF持倉量也顯示出了市場對黃金信心增強，截至15日，EFT-SPDR Gold Trust黃金持倉量增至1236噸，當周共增持30.6噸，為今年以來首次大規模增倉。
從目前來看，歐債危機、美國債務上限問題和美聯儲的QE3等不確定性并存，同為市場焦點。任何一方面出現新的變化都將會引起黃金及其他大宗商品價格的波動。
在美聯儲態度變換的同時，美國的摩根大通、谷歌等公司的良好業績提振國際油價，但相關數據顯示，美國6月份消費者信心指數跌至近2年最低水平，對油價造成打壓。本周的油價再次陷入震蕩格局。截至15日收盤，紐約市場８月交貨的輕質原油期貨價格收於每桶97.24美元，全周上漲1.04美元，為連續第三周上漲。倫敦市場9月交貨的北海布倫特原油期貨價格收於每桶117.26美元，全周下跌1.07美元。
從國內市場來看，除黃金期貨受國際金價影響連創新高外，其他品種多數呈現震蕩走勢，漲跌互現。其中，農產品期貨由於各自的基本面差異較大，分化加劇。從具體品種來看：
軟商品方面“冰火兩重天”。棉花期貨大跌5.74％，下探至9個月低位，目前棉花市場成交清淡，多數紡織企業選擇以消化前期庫存為主，采購棉花原料消極，造成棉花的需求疲弱，棉價承壓走軟。天然橡膠期貨大漲近3％，國內中石化頻繁上調合成膠報價對於天膠價格起到支持作用，但下游汽車、輪胎等行業的需求情況將決定膠價走強能否持久。白糖期貨受巴西食糖減產影響，沖高回落，周漲幅逾1％，而且13日達到歷史高位7290元／噸。
豆油、棕櫚油、菜籽油三大油脂震蕩走高，上漲幅度在0.5％左右。在國內物價調控力度不減，油脂限價令仍可能繼續的預期下，油脂的上漲步伐將不會一帆風順。
有色金屬震蕩幅度加大，銅、鋅全周小幅收低，而鋁、鉛震蕩上揚。北京中期研究院分析師吳崢崢認為，全球宏觀情況不樂觀，目前處於經濟復甦但增速放緩階段，一旦市場基本面有所寬松，銅價上漲的動力依舊存在，國內進入消費淡季，震蕩整理可能性較大。
鋼材方面，滬螺紋鋼期貨因社會庫存再度回落，連續第二周漲幅超過1％。有分析認為，鋼廠小幅上調價格，且市場對保障房建設有所期待，螺紋鋼或在短期調整蓄勢后有望向上突破。
煤炭方面，國內沿海動力煤市場需求方面明顯減弱，本期環渤海動力煤平均價格為８40元／噸，較上期下跌2元／噸，連續兩周下跌。焦炭期貨價格幾近橫盤，周跌幅不足0.2％，近期螺紋鋼期貨連續反彈并未提振焦炭期貨，預期第三季度后期保障房的大規模開工建設將會間接拉動焦炭需求，焦炭走勢偏弱的格局有望改變。
鉅亨網新聞中心 趙志欣 編輯
截至7月15日當周，國際金價連創新高，原油、有色金屬呈現震蕩走勢，國內市場在國際市場及國內基本面的雙重影響下，漲跌互現，棉花、天然橡膠行情“冰火兩重天”。
據新華網7月16日消息，本周（11日－15日）歐債危機持續、美國債務上限談判及美聯儲對第三輪定量寬松計劃（QE3）的態度等牽動國內外市場神經，推動國際金價連創新高。國際原油、有色金屬等品種大都呈現震蕩走勢，國內市場在國際市場及國內基本面的雙重影響下，漲跌互現，棉花、天然橡膠行情“冰火兩重天”。
歐元區第三大經濟體意大利債務風險驟升，使得備受關注的歐債危機再度發酵。同時，美聯儲主席伯南克13日表示若經濟形勢惡化以及通縮壓力再現，將準備進一步放寬貨幣政策，此消息攪動整個商品市場不安，投資者避險情緒高漲，紛紛選擇購買黃金作為避險工具，支撐黃金延續上周的漲勢，突破前期高點。
投資者將伯南克13日的話解讀為美聯儲可能推出QE3，但伯南克14日對此做出澄清，美聯儲目前尚不準備采取進一步行動，國際金價盤中一度回落。然而歐洲債務危機不斷蔓延，以及投資者對美國債務問題的擔憂，繼續支撐金價走高，
雖然本周后兩個交易日漲幅受限，但國際金價依然走出了罕見的“十連陽”，連續刷新高點紀錄。目前，國際現貨金價已站上每盎司1590美元上方。
全球最大的黃金ETF持倉量也顯示出了市場對黃金信心增強，截至15日，EFT-SPDR Gold Trust黃金持倉量增至1236噸，當周共增持30.6噸，為今年以來首次大規模增倉。
從目前來看，歐債危機、美國債務上限問題和美聯儲的QE3等不確定性并存，同為市場焦點。任何一方面出現新的變化都將會引起黃金及其他大宗商品價格的波動。
在美聯儲態度變換的同時，美國的摩根大通、谷歌等公司的良好業績提振國際油價，但相關數據顯示，美國6月份消費者信心指數跌至近2年最低水平，對油價造成打壓。本周的油價再次陷入震蕩格局。截至15日收盤，紐約市場８月交貨的輕質原油期貨價格收於每桶97.24美元，全周上漲1.04美元，為連續第三周上漲。倫敦市場9月交貨的北海布倫特原油期貨價格收於每桶117.26美元，全周下跌1.07美元。
從國內市場來看，除黃金期貨受國際金價影響連創新高外，其他品種多數呈現震蕩走勢，漲跌互現。其中，農產品期貨由於各自的基本面差異較大，分化加劇。從具體品種來看：
軟商品方面“冰火兩重天”。棉花期貨大跌5.74％，下探至9個月低位，目前棉花市場成交清淡，多數紡織企業選擇以消化前期庫存為主，采購棉花原料消極，造成棉花的需求疲弱，棉價承壓走軟。天然橡膠期貨大漲近3％，國內中石化頻繁上調合成膠報價對於天膠價格起到支持作用，但下游汽車、輪胎等行業的需求情況將決定膠價走強能否持久。白糖期貨受巴西食糖減產影響，沖高回落，周漲幅逾1％，而且13日達到歷史高位7290元／噸。
豆油、棕櫚油、菜籽油三大油脂震蕩走高，上漲幅度在0.5％左右。在國內物價調控力度不減，油脂限價令仍可能繼續的預期下，油脂的上漲步伐將不會一帆風順。
有色金屬震蕩幅度加大，銅、鋅全周小幅收低，而鋁、鉛震蕩上揚。北京中期研究院分析師吳崢崢認為，全球宏觀情況不樂觀，目前處於經濟復甦但增速放緩階段，一旦市場基本面有所寬松，銅價上漲的動力依舊存在，國內進入消費淡季，震蕩整理可能性較大。
鋼材方面，滬螺紋鋼期貨因社會庫存再度回落，連續第二周漲幅超過1％。有分析認為，鋼廠小幅上調價格，且市場對保障房建設有所期待，螺紋鋼或在短期調整蓄勢后有望向上突破。
煤炭方面，國內沿海動力煤市場需求方面明顯減弱，本期環渤海動力煤平均價格為８40元／噸，較上期下跌2元／噸，連續兩周下跌。焦炭期貨價格幾近橫盤，周跌幅不足0.2％，近期螺紋鋼期貨連續反彈并未提振焦炭期貨，預期第三季度后期保障房的大規模開工建設將會間接拉動焦炭需求，焦炭走勢偏弱的格局有望改變。
鉅亨網新聞中心 趙志欣 編輯
美元、歐元勢競爭性貶值
大環境小投資：美元、歐元勢競爭性貶值
金價兌美元、加元、歐元及英鎊均在過去一周創出新高，反映市場需要同時為歐債危機及美債上限爭拗，這兩大風險因素而避險。歐盟遲遲未能就如何重組希債達成共識，導致南歐諸國甚至意大利等亦受到狙擊。有成員國財長明言，最終可能要讓希臘局部違約，才可以達成一個比較有持久性的拯救方案。
判斷是否有觸發 CDS違約事件的機構 ISDA認為，債務延長不屬違約，故 CDS投資者不一定可以向發行人索償，情況就如買了保險卻不獲賠償一樣。既然有機會不獲賠償，那麼手持歐債的投資者若要減低風險，就只好直接沽出債券，因而進一步令近日南歐債息的升勢加劇，對歐元亦構成了一定的壓力。
央行恐被迫買債
一旦希臘違約，希債將不能再被接受為抵押品，整個希臘銀行體系將出現信貸緊縮。歐央行為保其信譽，或不會直接向希臘銀行體系注資，而是會讓希臘央行自行以量化寬鬆來解決。不過，若信貸收縮的情況蔓延至南歐諸國，則歐央行最終被迫進場買債的機會依然是頗高的。另一方面，市場持續對伯南克上周的演說進行解讀，意圖揣測未來貨幣政策的去向。
筆者認為，美國若不用推出新的刺激措施而經濟會於下半年自動好轉的話，這對資產市場來說也不失為一個利好的消息；可是，若美國經濟於期間進一步轉弱，而財政開支又沒有加大的空間，那麼聯儲局在這情況下會選擇做甚麼，讀者或許可自行作出判斷。
美債上限的爭論正進入白熱化的階段，未來一兩周市場氣氛料趨緊張，預料兩黨在未有達到甚麼實質的削赤內容之下，最終還是會勉強把上限提高，令市場短期內或許鬆了一口氣。
不過，再想深一層，若在沒有達成具體削赤措施下仍提高上限，豈不是未來入不敷支的情況將更加嚴重？評級公司若以對待南歐的尺度來衡量美國的財政狀況，未來時間美債評級被下調的理據將只會有增無減。即使評級公司不下調美國的評級，投資者亦會自行作出相應舉動，筆者預期未來幾個月美元及歐元勢將進入競爭性或交替性的貶值狀態，看看兩者誰會跑出成為最弱的主要貨幣。
大環境小投資 潘國光
金價兌美元、加元、歐元及英鎊均在過去一周創出新高，反映市場需要同時為歐債危機及美債上限爭拗，這兩大風險因素而避險。歐盟遲遲未能就如何重組希債達成共識，導致南歐諸國甚至意大利等亦受到狙擊。有成員國財長明言，最終可能要讓希臘局部違約，才可以達成一個比較有持久性的拯救方案。
判斷是否有觸發 CDS違約事件的機構 ISDA認為，債務延長不屬違約，故 CDS投資者不一定可以向發行人索償，情況就如買了保險卻不獲賠償一樣。既然有機會不獲賠償，那麼手持歐債的投資者若要減低風險，就只好直接沽出債券，因而進一步令近日南歐債息的升勢加劇，對歐元亦構成了一定的壓力。
央行恐被迫買債
一旦希臘違約，希債將不能再被接受為抵押品，整個希臘銀行體系將出現信貸緊縮。歐央行為保其信譽，或不會直接向希臘銀行體系注資，而是會讓希臘央行自行以量化寬鬆來解決。不過，若信貸收縮的情況蔓延至南歐諸國，則歐央行最終被迫進場買債的機會依然是頗高的。另一方面，市場持續對伯南克上周的演說進行解讀，意圖揣測未來貨幣政策的去向。
筆者認為，美國若不用推出新的刺激措施而經濟會於下半年自動好轉的話，這對資產市場來說也不失為一個利好的消息；可是，若美國經濟於期間進一步轉弱，而財政開支又沒有加大的空間，那麼聯儲局在這情況下會選擇做甚麼，讀者或許可自行作出判斷。
美債上限的爭論正進入白熱化的階段，未來一兩周市場氣氛料趨緊張，預料兩黨在未有達到甚麼實質的削赤內容之下，最終還是會勉強把上限提高，令市場短期內或許鬆了一口氣。
不過，再想深一層，若在沒有達成具體削赤措施下仍提高上限，豈不是未來入不敷支的情況將更加嚴重？評級公司若以對待南歐的尺度來衡量美國的財政狀況，未來時間美債評級被下調的理據將只會有增無減。即使評級公司不下調美國的評級，投資者亦會自行作出相應舉動，筆者預期未來幾個月美元及歐元勢將進入競爭性或交替性的貶值狀態，看看兩者誰會跑出成為最弱的主要貨幣。
大環境小投資 潘國光
2011年7月10日 星期日
金價仍十分便宜
大環境小投資：金價便宜未現泡沫
歐債焦點由希臘轉至葡萄牙，加上美債上限的爭議，「債」似乎是個沒完沒了的故事。雖然違約或破產是終止危機最乾脆的辦法，可是在金融海嘯 3周年的當下，各國尤其是美歐似乎已不想再面對這辦法帶來的「短暫痛苦」，情願把問題盡量拖延。危機浮現初期即使不一定是「大得不能倒下」，卻因長期「以債冚債」，最終越滾越大並自我成就了「大得不能倒下」這句話。
若堅持不以違約的手法解決，可行辦法就只有印鈔及貨幣貶值。黃金自 08年底每盎斯 700美元，升至現時 1500美元，不但反映新興國家如中國、印度、俄羅斯及中東等國看穿了問題的真相，亦反映全球富人越來越擔心財富貶值而積極把紙幣轉移至各類實物資產。
筆者認為當前金價不但不存在泡沫，而且從任何基本因素來看都顯得十分便宜。 80年代金價曾高見 850美元，當時美國負債水平為 9300億美元，兩者比例為 0.09；去年底金價為 1420美元，但美國負債已升至 14萬億美元，比例是 0.01。美債規模比 80年已大幅飆升，考慮到泡沫式的債務膨脹，金價仍具龐大的「追落後」空間。
此外，負利率亦有助推升金價。美息長期低企，除了經濟原因，其實也有財務的原因，皆因美國政府是不會以高息來「懲罰」自己的償債及償息能力。
過去 40年，當實質負利率超過 1.7厘時，金價一年期平均升 20%。傳統上， 7月是金價最淡靜的月份，在過去 40年錄得正回報的機會率只有 49%；但踏入 8、 9月，機會率卻升至六成以上的全年高位，而 8月至 1月也是全年表現最強勁的一段時間。
在過去兩年多，約每隔 6個月金價便回歸至接近其 150日線，並於隨後兩三個月內出現兩至三成的升幅，短炒或長線投資者均可以此作為參考。筆者並不建議把黃金看作短炒工具，因當前央行干預動作頻密，短線走勢已被扭曲，但長線黃金卻是對冲債務危機的必備項目。筆者預期金價在 9月底前將可突破 1600美元，明年 3月底前可望升至 1800美元；但無論短線目標能否如期達到，金價升勢料將延續好幾年。
大環境小投資 潘國光
歐債焦點由希臘轉至葡萄牙，加上美債上限的爭議，「債」似乎是個沒完沒了的故事。雖然違約或破產是終止危機最乾脆的辦法，可是在金融海嘯 3周年的當下，各國尤其是美歐似乎已不想再面對這辦法帶來的「短暫痛苦」，情願把問題盡量拖延。危機浮現初期即使不一定是「大得不能倒下」，卻因長期「以債冚債」，最終越滾越大並自我成就了「大得不能倒下」這句話。
若堅持不以違約的手法解決，可行辦法就只有印鈔及貨幣貶值。黃金自 08年底每盎斯 700美元，升至現時 1500美元，不但反映新興國家如中國、印度、俄羅斯及中東等國看穿了問題的真相，亦反映全球富人越來越擔心財富貶值而積極把紙幣轉移至各類實物資產。
筆者認為當前金價不但不存在泡沫，而且從任何基本因素來看都顯得十分便宜。 80年代金價曾高見 850美元，當時美國負債水平為 9300億美元，兩者比例為 0.09；去年底金價為 1420美元，但美國負債已升至 14萬億美元，比例是 0.01。美債規模比 80年已大幅飆升，考慮到泡沫式的債務膨脹，金價仍具龐大的「追落後」空間。
此外，負利率亦有助推升金價。美息長期低企，除了經濟原因，其實也有財務的原因，皆因美國政府是不會以高息來「懲罰」自己的償債及償息能力。
過去 40年，當實質負利率超過 1.7厘時，金價一年期平均升 20%。傳統上， 7月是金價最淡靜的月份，在過去 40年錄得正回報的機會率只有 49%；但踏入 8、 9月，機會率卻升至六成以上的全年高位，而 8月至 1月也是全年表現最強勁的一段時間。
在過去兩年多，約每隔 6個月金價便回歸至接近其 150日線，並於隨後兩三個月內出現兩至三成的升幅，短炒或長線投資者均可以此作為參考。筆者並不建議把黃金看作短炒工具，因當前央行干預動作頻密，短線走勢已被扭曲，但長線黃金卻是對冲債務危機的必備項目。筆者預期金價在 9月底前將可突破 1600美元，明年 3月底前可望升至 1800美元；但無論短線目標能否如期達到，金價升勢料將延續好幾年。
大環境小投資 潘國光
2011年7月8日 星期五
瑞士議會或將討論金本位復辟
黃金瘋漲 瑞士議會或將討論金本位復辟
近來黃金瘋漲，瑞士法郎也因其特殊的避險地位一路飆升，瑞士右翼政黨提出發行金法郎，以減少瑞郎壓力，金本位復辟或將引起軒然大波。
綜合媒體7月8日報導，瑞士議會將於今年晚些時候討論創造“金法郎”--官方瑞士法郎的并行貨幣，這將引起人們對於貴金屬在瑞士作用的廣泛討論。
右翼瑞士人民黨(Swiss People’s Party)的政治家們發起了一個稱為健康的貨幣(Healthy Currency)的運動，意圖利用對於全球金融危機及通脹的擔憂扭轉政府當前對於黃金的政策。一位經濟學家表示，可以想像的出來，這將引起人們廣泛的辯論，并且實施起來會遇到不小的壓力。但是對於經濟來說不會有任何實際的影響。如果有人想買幾百萬的金法郎簡直是難以置信。
瑞士2000年成為最後將瑞郎與黃金脫鉤的國家之一。在人們對於政府在經濟中的參與進行激辯之時，瑞士決不是唯一想改變貴金屬角色的國家。3月份時，美國猶他州成為美國第一個將金幣和銀幣當作合法貨幣的州，蒙大納州、密蘇里州、科羅拉多州等州也進行著類似的立法考慮。
推動金法郎概念的Thomas Jacob表示，希望瑞士人民在選擇一種完全不同的貨幣方面擁有自主權，希望人們意識到當前的貨幣制度完全依靠的是債務，一種虛無縹緲的東西。
很多對黃金具有激情進行投資的原因是因為黃金的價格，在過去10年里，黃金已經上漲了三倍，現在達到1,500美元/盎司。
在美國允許黃金成為貨幣的立法大體上是具有象征意義的，抗議聯邦政府不負責任的開支方式。但Jacob表示，金法郎有更實際的作用，可以使小型投資者在全球充滿不確定因素的情況下有機會保護他們的投資。Jacob稱，中小型投資者在投資貴金屬方面有著重重障礙。投資金幣、金塊及金券需要專業的建議，即便是最小的金幣也需要大約100法郎。而這種新的金法郎，含金量為0.1克，按當前價格僅需要5法郎就能購買。
雖然在瑞士及其他國家投資黃金越來越流行，但大多數瑞士普通人認為建立金法郎的想法并不是最重要的，甚至一些人認為黃金會讓他們想起二戰時不好的事情，因此低價處理了他們的金幣。
因瑞士的避險天堂地位，瑞郎在過去兩年兌歐元以及兌美元大幅跳漲了16%，瑞士央行和政府均沒有實際的有效措施進行抵御，分析人士認為或許用不了幾年瑞士就會面臨著危機。
全球金融危機余波尚存，全球的投資者都選擇瑞士以抵抗經濟不確定性和通脹，瑞士債務水平低，經濟穩固，黃金儲備巨大，具有獨特避險魅力。但法郎的強勢削減了出口商的公司利潤，使他們不得不忍痛進行重組。
Jacob表示采用金法郎不會令瑞郎升值，相反，會減輕瑞郎升值壓力。在過去20年黃金的表現不及期貨金融工具，即便是瑞士央行決定拋售黃金之后，黃金價格也大幅跳漲，同瑞郎一樣。有分析人士認為黃金價格還會大幅跳漲，甚至會達到10,000美元/盎司。
瑞士持有大量的黃金儲備，人均黃金儲備超過6000美元，是黎巴嫩的兩倍，美國的六倍。但瑞士人民黨認為這還不夠。
瑞士央行意圖壓低瑞郎，出現巨額虧損，之后瑞士人民黨就希望限制瑞士央行的自主權，計劃於8月中旬發起創制權投票，為此收集簽名。該黨要求瑞士央行停止進一步出售銀行資產，并將瑞士在國外的黃金儲備運回本國存儲，不允許黃金占總資產比例下降至20%以下。同時還提議瑞士退出國際貨幣基金組織。
雖然金法郎被提上日程，但立法的通過則不是件易事，需要瑞士修憲，但瑞士向來小心謹慎。如果該議案被駁回，則可能在2012年中期進行全民公決。如果被批準，得到許可的金融機構可以發行金法郎。但是會受到政府的嚴厲監管，以此來保障含金量和真實性。
當然，即便是流通起來，因黃金價格波動劇烈，金法郎也不太可能被用作商業用途。
財訊.COM 牛珺珺 編譯
近來黃金瘋漲，瑞士法郎也因其特殊的避險地位一路飆升，瑞士右翼政黨提出發行金法郎，以減少瑞郎壓力，金本位復辟或將引起軒然大波。
綜合媒體7月8日報導，瑞士議會將於今年晚些時候討論創造“金法郎”--官方瑞士法郎的并行貨幣，這將引起人們對於貴金屬在瑞士作用的廣泛討論。
右翼瑞士人民黨(Swiss People’s Party)的政治家們發起了一個稱為健康的貨幣(Healthy Currency)的運動，意圖利用對於全球金融危機及通脹的擔憂扭轉政府當前對於黃金的政策。一位經濟學家表示，可以想像的出來，這將引起人們廣泛的辯論，并且實施起來會遇到不小的壓力。但是對於經濟來說不會有任何實際的影響。如果有人想買幾百萬的金法郎簡直是難以置信。
瑞士2000年成為最後將瑞郎與黃金脫鉤的國家之一。在人們對於政府在經濟中的參與進行激辯之時，瑞士決不是唯一想改變貴金屬角色的國家。3月份時，美國猶他州成為美國第一個將金幣和銀幣當作合法貨幣的州，蒙大納州、密蘇里州、科羅拉多州等州也進行著類似的立法考慮。
推動金法郎概念的Thomas Jacob表示，希望瑞士人民在選擇一種完全不同的貨幣方面擁有自主權，希望人們意識到當前的貨幣制度完全依靠的是債務，一種虛無縹緲的東西。
很多對黃金具有激情進行投資的原因是因為黃金的價格，在過去10年里，黃金已經上漲了三倍，現在達到1,500美元/盎司。
在美國允許黃金成為貨幣的立法大體上是具有象征意義的，抗議聯邦政府不負責任的開支方式。但Jacob表示，金法郎有更實際的作用，可以使小型投資者在全球充滿不確定因素的情況下有機會保護他們的投資。Jacob稱，中小型投資者在投資貴金屬方面有著重重障礙。投資金幣、金塊及金券需要專業的建議，即便是最小的金幣也需要大約100法郎。而這種新的金法郎，含金量為0.1克，按當前價格僅需要5法郎就能購買。
雖然在瑞士及其他國家投資黃金越來越流行，但大多數瑞士普通人認為建立金法郎的想法并不是最重要的，甚至一些人認為黃金會讓他們想起二戰時不好的事情，因此低價處理了他們的金幣。
因瑞士的避險天堂地位，瑞郎在過去兩年兌歐元以及兌美元大幅跳漲了16%，瑞士央行和政府均沒有實際的有效措施進行抵御，分析人士認為或許用不了幾年瑞士就會面臨著危機。
全球金融危機余波尚存，全球的投資者都選擇瑞士以抵抗經濟不確定性和通脹，瑞士債務水平低，經濟穩固，黃金儲備巨大，具有獨特避險魅力。但法郎的強勢削減了出口商的公司利潤，使他們不得不忍痛進行重組。
Jacob表示采用金法郎不會令瑞郎升值，相反，會減輕瑞郎升值壓力。在過去20年黃金的表現不及期貨金融工具，即便是瑞士央行決定拋售黃金之后，黃金價格也大幅跳漲，同瑞郎一樣。有分析人士認為黃金價格還會大幅跳漲，甚至會達到10,000美元/盎司。
瑞士持有大量的黃金儲備，人均黃金儲備超過6000美元，是黎巴嫩的兩倍，美國的六倍。但瑞士人民黨認為這還不夠。
瑞士央行意圖壓低瑞郎，出現巨額虧損，之后瑞士人民黨就希望限制瑞士央行的自主權，計劃於8月中旬發起創制權投票，為此收集簽名。該黨要求瑞士央行停止進一步出售銀行資產，并將瑞士在國外的黃金儲備運回本國存儲，不允許黃金占總資產比例下降至20%以下。同時還提議瑞士退出國際貨幣基金組織。
雖然金法郎被提上日程，但立法的通過則不是件易事，需要瑞士修憲，但瑞士向來小心謹慎。如果該議案被駁回，則可能在2012年中期進行全民公決。如果被批準，得到許可的金融機構可以發行金法郎。但是會受到政府的嚴厲監管，以此來保障含金量和真實性。
當然，即便是流通起來，因黃金價格波動劇烈，金法郎也不太可能被用作商業用途。
財訊.COM 牛珺珺 編譯
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